20211110-德邦证券-10月通胀数据点评_猪价阶段性回暖_关注PPI向CPI传导_10页_1mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国通胀数据（CPI与PPI），并结合经济背景和市场预期，对债市走势进行了展望。

主要观点

CPI数据表现

• 10月CPI同比增长1.5%，环比上涨0.7%，较上月增加0.8个百分点。
• 食品价格环比由负转正，上涨1.7%，同比下降2.4%，降幅较上月收窄2.8个百分点。
  • 猪肉价格降幅收窄，环比下降2.0%，较上月收窄3.1个百分点。
  • 鲜菜价格超季节性上涨，环比上涨16.6%，主要受降雨、夏秋换茬、疫情及运输成本上升等因素影响。
  • 其他食品分项：蛋类价格环比降幅扩大，水产品同比涨幅收窄，奶类价格低位企稳，鲜果价格由跌转涨。
• 非食品价格同环比均上行，环比增长0.4%，同比增长2.4%。
  • 交通和通信价格环比增长1.0%，主要受能源价格上涨影响。
  • 居住类价格环比增长0.4%，水电燃料价格环比增长2.0%。
  • 服务类价格整体稳定，其中教育文化娱乐价格环比涨幅回落。

PPI数据表现

• 10月PPI同比增长13.5%，环比增长2.5%，涨幅较上月扩大2.8个百分点。
• 主要原材料价格环比上涨，工业生产者购进价格环比增长2.6%，同比增长17.1%。
  • 燃料、动力类购进价格环比增长7.7%，涨幅扩大3.8个百分点。
  • 有色金属类购进价格环比增长2.4%，涨幅扩大0.7个百分点。
  • 黑色金属类购进价格环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点。
• 工业品价格：黑色金属、有色金属采选价格边际回落，能源开采及加工价格普遍上涨。
  • 煤炭开采洗选价格环比上涨20.1%，是推动PPI上涨的主要因素。
  • 石油和天然气开采价格环比由跌转涨，增长6.0%。
  • 石油和煤炭加工价格环比上涨7.3%，涨幅扩大4.0个百分点。

关键信息

• PPI向CPI传导有限，主要由于需求端疲软，社会消费品零售同比增速仅为4.4%，低于疫情前水平。
• 猪肉价格阶段性回暖，但未来仍存在下行压力，因能繁母猪存栏数已由涨转跌，预计猪肉供给仍会增加。
• 蔬菜价格超季节性上涨，但10月底已出现回撤，后续需关注天气变化和季节性因素。
• 大宗商品价格回落，自10月中下旬开始，煤炭等价格快速下降，预计PPI将逐步企稳。

债市展望

• PPI创新高但大宗商品价格回落，通胀担忧减弱，经济悲观预期浓厚，债市整体看多氛围增强。
• 长端利率表现优于短端，收益率曲线仍有进一步走平空间。
• 11月资金面存在扰动，地方政府专项债发行接近尾声，央行将通过公开市场操作缓解流动性压力，但后续资金面可能边际收敛。
• 投资者应关注：PPI筑顶回落趋势，以及春节因素与收储政策对猪价的短期影响。

风险提示

• 国内外疫情反复，可能影响经济与市场走势。
• 经济表现超预期，可能对通胀和债市产生冲击。
• 宏观政策超预期，可能改变市场预期和流动性状况。

主要研究参考

• 《碳减排支持工具落地，预期投放几何？》（2021.11.9）
• 《10年期债券品种该如何选》（2021.11.7）
• 《出口强劲的背后：价格高企与需求回升——10月进出口数据点评》（2021.11.7）
• 《开工率涨跌互现，汽车消费环比回暖——10月经济数据前瞻》（2021.11.4）
• 《债券型基金三季度操作全景分析》（2021.11.3）

图表目录摘要

• 图1：CPI同比走势
• 图2：食品与非食品CPI同比走势
• 图3：猪肉价格环比走势
• 图4：主要食品分项CPI同比走势
• 图5：布伦特原油现货价走势
• 图6：主要非食品分项CPI同比走势
• 图7：工业生产者购进价格环比走势
• 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势
• 图9：黑金/有色相关工业品价格环比
• 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比
• 图11：2017-2021年鲜菜CPI当月环比
• 图12：28种重点监测蔬菜平均批发价
• 图13：36个城市平均零售价：猪肉
• 图14：PPI与核心CPI走势
• 图15：社会消费品零售当月同比
• 图16：南华工业品指数

信息披露

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长。
• 研究助理：无具体信息。
• 分析师声明：报告基于公开信息与职业理解，不保证信息准确性，结论独立客观。
• 投资评级说明：以6个月内市场表现与基准指数比较，分为股票与行业投资评级。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告产生的损失责任。

总结

10月通胀数据显示，CPI温和回升，PPI持续上行，但PPI向CPI传导有限，主要受需求端疲软影响。猪肉价格阶段性回暖，但未来仍面临下行压力；蔬菜价格超季节性上涨，但已出现回落迹象。债市整体看多，长端利率表现优于短端，收益率曲线仍有进一步走平空间。后续需关注猪肉供给、蔬菜价格波动、PPI回落趋势及政策变化。