20210409-万联证券-3月通胀数据点评_工业品价格延续攀升_PPI上行尚未传导至CPI_10页_1mb

工业品价格延续攀升，PPI上行尚未传导至CPI总结

核心内容

2021年3月，中国通胀数据呈现CPI温和回升、PPI大幅上行的态势。CPI同比增速由负转正，达到0.4%，但环比增速为-0.5%，显示季节性回落。PPI同比增速为4.4%，较上月上行2.7个百分点，环比增速1.6%，远超市场预期，表明工业品价格持续攀升。

主要观点

CPI：温和回升，食品项回落，非食品项修复

• CPI同比转正：3月CPI同比增速从-0.2%升至0.4%，但整体仍处于近几年低位。
• 环比季节性回落：CPI环比由0.6%回落至-0.5%，显示需求端有所放缓。
• 食品项价格回落：食品项同比增速从-0.2%降至-0.7%，其中猪肉价格同比继续回落3.5个百分点至-18.4%，鲜菜价格同比也明显放缓。猪价下行主要受养殖户出栏意愿增强及政策限制活猪调运影响。
• 非食品项修复上行：非食品项同比增速由-0.2%小幅上行至0.7%，环比也保持上行。交通和通信、居住类、衣着类价格均有反弹，其中交通工具用燃料因国际原油价格上涨，同比大幅上行。
• 服务项价格上行：核心CPI增速转正，服务项价格同比延续上行，但环比有所回落。
• CPI结构性变化：CPI细分项中，食品类同比由1.6%上行至2%，非食品类则整体回暖，但文娱类消费因节后需求回落，同比小幅下降。

PPI：上行超预期，原材料价格大幅攀升

• PPI同比增速大幅上行：从上月的1.7%升至4.4%，环比增速1.6%，表明工业品价格持续上涨。
• 原材料价格大幅拉升：PPI生产资料同比增速由2.9%升至5.8%，其中采掘工业、原材料工业涨幅显著，加工工业涨幅相对较低。
• 工业品价格高位延续：黑色、有色金属矿采选及冶炼行业价格高位上行，原油产业链价格受海外影响持续攀升。
• PPI-CPI剪刀差扩大：PPI上行速度明显快于CPI，价格传导尚未有效至下游，中下游企业面临压力。
• PPI未来趋势：预计PPI上行趋势在上半年延续，但增速或有所放缓，下半年可能震荡走弱。

关键信息

• CPI走势：预计4月CPI延续上行，二季度进入上行通道，年中可能阶段性突破2%。
• PPI走势：PPI受海外输入型通胀影响显著，尤其是原油价格波动带动了PPI上行提速。
• 剪刀差情况：PPI-CPI剪刀差持续扩大，但对CPI影响有限，全年通胀可控。
• 行业影响：PPI上行对中下游制造业形成压力，但对上游原材料行业形成支撑。
• 风险提示：市场流动性投放增加、输入型通胀加剧、地缘政治风险导致原油价格波动，可能影响通胀走势。

风险因素

• 市场流动性投放大幅增加：可能对通胀形成一定支撑。
• 输入型通胀加剧：海外经济复苏及大宗商品价格上涨，带动我国PPI上行。
• 地缘政治风险：可能加剧原油价格波动，进而影响PPI走势。

预期展望

• CPI预期：逐步进入上行通道，年中可能面临阶段性突破2%的压力。
• PPI预期：一二季度继续上行，下半年或震荡走弱。
• 行业趋势：房地产、基建、汽车等行业对工业品需求仍强，黑色、有色金属价格或继续上行。

表格数据摘要

结论

3月CPI温和回升，PPI大幅上行，显示工业品价格持续攀升，但价格传导尚未至下游。CPI将逐步进入上行通道，PPI上行趋势在上半年延续，但下半年可能有所缓和。整体来看，通胀压力可控，对货币政策影响较小。