20211110-安信证券-10月通胀数据解读_PPI或已见顶_但可能下行较慢_9页_753kb

2021年10月通胀数据解读总结

核心内容

2021年10月，中国CPI和PPI同比涨幅均超市场预期，但两者走势存在差异。CPI主要受食品价格回升及低基数效应影响，PPI则受上游原材料价格上涨推动。尽管PPI向CPI传导有所显现，但核心消费品价格尚未出现加速上行。同时，PPI或已见顶，但预计下行较慢，制造业下游成本压力依然较大。

主要观点

• CPI与PPI双双上行

  • 10月CPI同比上涨至1.5%，高于市场预期的1.3%，环比上涨0.7%，高于历史季节性水平。
  • PPI同比上涨至13.5%，高于市场预期的12.0%，环比上涨2.5%，涨幅扩大。

• 食品价格回升主导CPI上涨

  • 食品价格环比由下降0.7%转为上涨1.7%，其中鲜菜、鲜果、蛋类、烟草和酒类价格涨幅明显，合计影响CPI上涨约0.39个百分点。
  • 猪肉价格降幅缩小，由下降5.1%转为下降2.0%，第二轮中央储备猪肉收储政策起效。

• 非食品价格温和上涨

  • 工业消费品价格环比上涨0.9%，服务价格环比上涨0.1%。
  • 工业消费品涨幅扩大主要由能源类产品价格上涨带动，汽油和柴油分别上涨4.7%和5.2%，合计影响CPI上涨约0.15个百分点。

• PPI向CPI传导尚未加速

  • 核心消费品CPI同比自1%升至1.2%，显示PPI对CPI的传导作用，但未出现明显加速。
  • 从历史数据对比来看，PPI对CPI核心消费品的传导效率相对较低。

• PPI或已见顶，但下行偏慢

  • 10月PPI受动力煤、原油等价格上涨拉动，涨幅较大。
  • 随着政策调整，工业品价格趋于回落，但上游供应偏紧、海外原油增产有限，导致PPI下行速率偏慢。

• PPI内部结构分化显著

  • 上游和中游PPI同比上升，下游PPI同比维持在2.6%附近。
  • 上游PPI同比自52.7%升至70.6%，中游自25%升至31.3%，显示价格传导效率偏低。

关键信息

政策与市场影响

• 货币政策面临两难

  • 在“降成本”与“避免PPI向CPI加速传导”之间需要平衡，短期内对债市的利好可能有限。

• 市场预期

  • 债市可能维持宽幅震荡，PPI下行节奏偏慢，制造业成本压力仍存。

风险提示

• 油价超预期上涨
• 海外疫情超预期反弹
• 上游供应紧张持续
• 海外原油增产有限

图表概览

• 图1：PPI与CPI核心消费品差值升至历史新高（%）
• 图2：11月部分行业产能利用率变化（%）
• 图3：2022年PPI同比预测（%）
• 图4：PPI上游和中游同比上行，下游同比下行（%）
• 表1：不同阶段PPI与CPI的传导弹性对比（%）

结论

2021年10月，CPI和PPI同比均有所回升，但CPI主要受食品价格及低基数影响，PPI则因上游原材料价格上涨而上行。尽管PPI向CPI传导开始显现，但核心消费品价格尚未加速上涨。PPI或已见顶，但由于国内上游供应偏紧和海外原油增产有限，其下行速度可能较慢。制造业下游成本压力仍存，货币政策需在降成本与抑制通胀传导之间寻求平衡，短期内债市利好有限，市场或维持震荡走势。