20230403-财信证券-安琪酵母-600298.SH-Q4业绩边际改善_主业经营稳健_3页_920kb

公司点评总结

核心内容

本报告是对安琪酵母（600298.SH）的点评，重点分析其2022年年度业绩表现及未来发展前景。公司属于食品饮料行业中的调味发酵品II子行业，当前股价为41.75元，52周价格区间为36.18-49.50元。报告评级为买入，评级维持不变。

主要观点

• Q4业绩显著改善：公司2022年第四季度营业收入同比增长25.32%，环比增长33.5%；归母净利润同比增长45.7%，环比增长85.15%。这主要得益于酵母及深加工产品营收增长，以及疫情和海天事件带来的小包装酵母和酵母提取物需求提升。
• 海外市场增长强劲：2022年公司国外市场营收为39.23亿元，同比增长39.01%，营收占比达30.55%。公司积极拓展海外市场，推进子公司建设与本土化营销，抓住了海外市场的恢复机会。
• 主营业务表现分化：酵母及深加工业务同比增长12.98%，制糖业务同比增长68.03%，包装类业务同比增长14.08%，奶制品业务同比下降74.60%，其他业务同比增长38.75%。
• 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为145.17/167.06/192.14亿元，归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.81/2.13/2.56元。公司给予2023年25-30倍PE估值，维持“买入”评级。
• 成本优势与未来潜力：公司三条水解糖产线技改成功，成本较外购水解糖低10%。随着产能利用率提升和技术成熟，未来成本仍有下降空间。同时，公司计划剥离低毛利的贸易糖业务，进一步提升盈利水平。

关键信息

财务数据概览

成长性与盈利能力

• 营收增长率：2022年同比增长20.31%，预计2023-2025年分别增长13.03%、15.08%、15.01%。
• 净利润增长率：2022年同比增长0.97%，预计2023-2025年分别增长19.01%、17.67%、20.38%。
• 毛利率提升：Q4毛利率同比提升2.13个百分点，环比提升1.99个百分点。
• 净利率波动：2022年净利率为10.50%，预计2023-2025年净利率将逐步回升至11.82%。

资产与负债情况

• 资产负债率下降：从2021年的46.44%降至2022年的43.24%，预计未来将进一步下降至32.23%。
• 流动比率与速动比率：2022年流动比率为0.99，速动比率为0.46，预计2023年流动比率为0.98，速动比率为0.39。
• 固定资产与投资：固定资产从2021年的6,605百万元增至2022年的8,495百万元，预计未来将逐步稳定。
• 资本结构优化：投资资本/总资产比例预计从2022年的69.68%提升至2025年的71.70%。

现金流与分红

• 经营性现金流：2022年经营性现金净流量为1,052百万元，预计2023年为2,528百万元。
• 股利支付率：2022年为0.00%，预计未来将逐步提升至20.62%。
• 每股经营现金流：从2021年的1.50元提升至2025年的4.25元。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 原材料价格大幅上行风险。

投资建议

公司2023年预计每股收益为1.81元，给予25-30倍PE估值，维持“买入”评级。投资者可关注其未来业绩改善及海外市场拓展的潜力。