20250427-太平洋-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母_主导酵母延续亮眼表现_盈利能力持续改善_5页_917kb

安琪酵母2025年第一季度业绩显著增长，收入达3794亿元，同比+895%，归母净利润370亿元，同比+1602%，扣非净利润337亿元，同比+1437%。主导酵母业务延续快速增长，但制糖业务剥离导致国内表观收入增长低于预期，国内收入同比-0.26%（剔除制糖影响后同比+138%）。海外收入同比+2294%至1684亿元，贡献主要增长动力。糖蜜原材料及原辅料成本下降，带动毛利率同比+131个百分点至2597%，预计综合成本下降超15%。费用率稳中有降，销售费用率同比+0.7个百分点，管理、研发、财务费用率分别下降0.2、0.5、0.5个百分点，净利率同比+0.6个百分点至9.75%，扣非净利率同比+0.4个百分点至8.9%。

公司2025年收入目标增长10%，预期国内主导酵母需求逐步恢复，及中东、非洲、亚太等新兴市场高增推动业绩。年初埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求扩张。利润端受益于糖蜜价格下行周期及海运费用回落，预计全年糖蜜成本下降约15%，叠加酵母需求恢复，盈利水平提升。短期需关注海外工厂和普洱（二期）项目投产带来的折旧摊销影响，但整体盈利有望稳中有升。中长期看，行业经历低迷周期后，集中度将向头部企业倾斜，公司产能释放有序，业绩弹性恢复可期。

盈利预测显示，2025-2027年公司收入预计为1705/1896/2102亿元，归母净利润为157/188/213亿元，对应PE分别为19/16/14倍。按2025年业绩给予23倍PE，目标价416元，评级“买入”。主要风险包括食品安全、行业竞争加剧、原材料成本上涨及内部调整不及预期。