20230403-天风证券-安琪酵母-600298.SH-收入稳健增长_成本压力仍存_静待结构改善_4页_749kb

报告摘要

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母在2022年实现了收入和利润的稳健增长，全年营收达到128.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润为13.21亿元，同比增长0.97%。其中，第四季度营收同比增长25.29%，归母净利润同比增长45.96%，显示出业绩的显著环比改善。

主要观点

收入增长：公司全年收入持续增长，各季度营收同比增速分别为14.14%、18.66%、22.55%、25.29%，环比持续改善。
成本压力：尽管收入增长，但公司面临糖蜜成本上涨及运费成本增加带来的毛利率下滑压力，全年毛利率为24.80%，同比下滑2.54个百分点。
盈利改善：第四季度毛利率同比提升2.13个百分点，销售、管理、研发费用率同比分别下降1.53、0.55、0.74个百分点，带动净利润率提升。
业务结构：酵母及深加工业务同比增长13%，制糖业务同比增长68%，包装业务同比增长14%，其他业务同比增长39%。其中，Q4酵母主业增长31%，主要受益于春节备货前置及衍生品业务的快速增长。
海外市场表现：国外业务同比增长39%，特别是Q4同比增长35%，显示公司海外市场拓展效果显著。公司通过渠道下沉和二次开发，抢抓市场恢复机会，提升海外竞争力。
盈利能力承压：全年净利率为10.50%，同比减少1.88个百分点，主要受成本压力影响。
未来展望：公司计划在2023年实现营收143.9亿元，同比增长12%；归母净利润同比增长10.21%。预计2023-2025年营收和净利润将持续增长，分别达到147.19亿元、172.35亿元、200.10亿元，以及15.90亿元、19.31亿元、23.16亿元，EPS分别为1.83元、2.22元、2.67元。
行业前景：公司看好酵母行业的发展，认为其具备提价能力，同时通过“上游平台化”逻辑和合成生物等领域的拓展，有望提升盈利能力。

关键信息

2022年财务数据：
- 营业收入：128.43亿元
- 归母净利润：13.21亿元
- 毛利率：24.80%
- 净利率：10.50%
- ROE：14.27%
2023年财务预测：
- 营业收入：147.19亿元
- 归母净利润：15.90亿元
- EPS：1.83元
- 毛利率：26.99%
- 净利率：10.80%
2024年财务预测：
- 营业收入：172.35亿元
- 归母净利润：19.31亿元
- EPS：2.22元
- 毛利率：27.32%
- 净利率：11.20%
2025年财务预测：
- 营业收入：200.10亿元
- 归母净利润：23.16亿元
- EPS：2.67元
- 毛利率：27.40%
- 净利率：11.57%
估值比率：
- 市盈率（P/E）：27.46（2022）→ 22.81（2023）→ 18.79（2024）→ 15.67（2025）
- 市净率（P/B）：3.92（2022）→ 3.50（2023）→ 3.13（2024）→ 2.76（2025）
- EV/EBITDA：15.78（2022）→ 15.62（2023）→ 13.14（2024）→ 11.26（2025）
风险提示：
- 宏观经济下行风险
- 成本持续上涨风险
- 国内动销不及预期

财务预测摘要

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	10,675.33	12,843.30	14,719.26	17,234.55	20,009.78
归母净利润（百万元）	1,308.54	1,321.22	1,590.29	1,930.58	2,315.90
EPS（元/股）	1.51	1.52	1.83	2.22	2.67