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安琪酵母公司研究报告总结（东兴证券）

2023年8月31日
推荐/维持评级；目标价未更新

核心摘要

• 公司表现：2023年上半年公司实现营业收入6714亿元，同比增长102.3%，净利润112.5亿元，同比增长13.2%；但Q2单季度由于海外业务基数效应和产品结构变化，净利润出现较大降幅。
• 主要亮点：国内市场需求逐步回暖，酵母及深加工产品增长强劲；海外市场营收增速较快，但面临糖蜜成本上升和竞争压力；水解糖项目逐步投产，有望稳定原料成本。
• 风险与展望：短期季度波动为主；长期来看，国内市场消费升级和海外增长潜力支撑估值；预计2023-2025年业绩持续增长，PE逐步下降。

一、主要财务数据

二、核心业务分析

1. 产品结构

• 酵母及深加工产品：营收同比增长71.4%，Q2增幅高达89.4%。
• 酵母抽提物：短期需求因调味品行业疲软有所受压，但长期受零添加趋势利好支撑。
• 制糖产品：主要受益于糖价上涨，但Q2负增长8.3%，竞争压力加大。

2. 区域表现

• 国内收入：4277亿元，同比增长41.2%；需求仍偏弱。
• 海外收入：2396亿元，同比增长251.3%；但Q2增速回落明显，竞争压力增加。

3. 利润影响因素

• 毛利率下降：因海外收入增长带来低毛利产品结构；糖蜜价格上涨且替代方案水解糖尚未完全覆盖成本。
• 费用控制：销售和管理费用变动幅度小，费用率相对稳定。

三、竞争优势与风险

优势

• 研发能力强，酵母产业化国际化十年领先。
• 水解糖替代方案稳步推进，糖蜜成本控制能力正在提升。
• 海外市场市占率低但成长空间大。

风险因素

• 原材料价格波动：糖蜜成本上升，影响利润。
• 海外竞争压力：欧洲竞争对手恢复增长，公司定价优势减弱。
• 国内需求疲软：经济影响仍待时间恢复。

四、盈利预测与估值

五、结论

• 公司主业稳健，国内外业务增长潜力并存。
• 短期内利润波动，中长期受益于产品结构优化和海外增长。
• 维持“推荐”评级，目标市盈率为13倍至20倍区间。

本报告仅供参考，投资请注意风险。