> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母公司2025年业绩总结 ## 核心内容 公司于2025年3月30日发布年报，全年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。其中，第四季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%，整体业绩符合预期。 ## 主要观点 ### 收入端表现 - **全年收入增长**：2025年公司营收同比增长10.08%，主要得益于海外业务的高增长。 - **Q4收入提速**：Q4收入同比增长15.35%，海外业务增长尤为显著，单季海外收入同比增长16.7%。 - **分业务收入**：酵母及深加工产品收入119.5亿元（+10.1%），制糖收入13.4亿元（+5.8%），包装收入3.6亿元（-12.2%），其他业务收入30.1亿元（+15.4%）。 ### 净利润与毛利率 - **全年净利润增长**：归母净利润同比增长16.60%，扣非归母净利润同比增长16.19%。 - **毛利率变化**：2025年毛利率为24.7%，同比下降1.2个百分点；Q4毛利率为22.7%，同比下降1.4个百分点。 - **酵母主业成本优化**：酵母主业毛利率达32.2%，同比提升2.7个百分点，吨成本下降8.6%。 ### 费用与财务表现 - **费用率变化**：销售费用率上升0.17个百分点至5.6%，管理费用率上升0.04个百分点至3.3%，研发费用率下降0.11个百分点至4.0%。 - **财务费用**：全年财务费用1.35亿元，同比增长113.26%，主要因银行利息支出增加及债券发行。 - **政府补助**：全年政府补助2.11亿元，同比增长27.3%。 ### 预测与评级 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.6/21.7/25.0亿元，同比增长20%/17%/15%。 - **估值与评级**：对应PE分别为19x/17x/14x，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 增长驱动因素 - 海外业务持续高增长，Q4海外收入同比增长16.7%。 - 国内需求逐步改善，Q4国内收入同比增长13.2%。 - 酵母主业成本优势明显，吨成本下降8.6%。 ### 风险提示 - 食品安全风险。 - 新品放量不及预期。 - 市场竞争加剧。 ### 其他关键数据 - **净利率**：2025年净利率为9.5%，Q4净利率为8.9%。 - **ROE**：2025年ROE为12.85%，预计2026-2028年将逐步提升至14.63%。 - **每股指标**：2025年每股收益1.779元，每股经营现金净流2.855元，每股净资产13.852元。 ## 投资建议 - **评级情况**：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”评级。 - **预期表现**：公司预计在2026年实现利润率提升，主要得益于糖蜜成本下行及折旧摊销扰动减少。 ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | 12.61% | 12.23% | 12.85% | 13.81% | 14.36% | 14.63% | | 资产负债率 | 45.01% | 47.82% | 49.34% | 42.75% | 39.63% | 35.59% | | 净负债/股东权益 | 39.93% | 44.63% | 41.20% | 34.81% | 25.12% | 14.37% | ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 15,197 | 16,729 | 18,714 | 20,954 | 23,464 | 25,458 | | 归母净利润 | 1,325 | 1,544 | 1,856 | 2,168 | 2,498 | 2,526 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 1,321 | 1,650 | 2,478 | 3,393 | 3,631 | 3,916 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 负债股东权益合计 | 19,270 | 21,733 | 25,458 | 25,063 | 26,543 | 27,990 | ## 总结 公司2025年业绩稳健增长，海外业务表现突出，Q4收入与利润均实现双位数增长。酵母主业成本优化显著，毛利率提升。尽管Q4毛利率有所下降，但整体净利率表现良好。未来，随着国内需求复苏和海外扩产，公司有望进一步提升市场份额与利润率。