20211025-国海证券-塔牌集团-002233.SZ-三季报点评_前三季度产销量增长_预计四季度盈利边际改善_8页_853kb

塔牌集团三季报点评总结

核心内容概述

塔牌集团（002233）在2021年前三季度实现水泥产销量双增长，但受成本和售价双重压力影响，净利润小幅下滑。公司预计四季度盈利将有所修复，长期受益于粤港澳大湾区建设，因此首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 产销量增长，盈利承压

• 产销量：2021年1-9月，公司水泥产量1479.06万吨，销量1458.84万吨，同比分别增长15.53%和19.36%。
• 营收增长：同期实现营收52.42亿元，同比增长12.11%。
• 利润下滑：前三季度归属于上市公司股东净利润13.12亿元，同比下降4.74%；扣非净利润11.43亿元，同比下降8.57%。
• 成本与售价影响：煤炭价格大幅上涨，广东地区水泥价格上半年走低，导致销售毛利率下降至36.8%，同比下降6.06个百分点。

2. 四季度盈利修复预期

• 成本端：国家发改委强调保供稳价，预计煤价将降温回稳，缓解成本压力。
• 供给端：能耗双控政策收紧，限制产能，推动水泥价格上涨。
• 毛利率改善：预计四季度销售毛利率将有所回升，公司盈利能力有望修复。
• 资产优化：公司在手现金充裕，财务费用下降，资产状况持续优化，抗风险能力增强。

3. 长期发展受益于粤港澳大湾区

• 区域优势：公司所在粤东地区与粤港澳大湾区部分重叠或毗邻，长期水泥需求有支撑。
• 区域经济：粤港澳大湾区定位为世界级湾区，未来经济增长和人口净流入将推动水泥需求增长。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.78亿元、24.52亿元、26.36亿元，对应PE分别为5.65倍、5.02倍、4.67倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司产销增长稳定，区域竞争格局良好，未来盈利有望恢复。

关键信息

市场数据

投资要点总结

• 产销量增长：公司产销量保持增长，营业收入稳定。
• 盈利修复预期：四季度盈利有望修复，主要受益于煤价回落和水泥价格回升。
• 资产优化：公司现金流充裕，财务费用下降，资产结构持续优化。
• 区域发展潜力：受益于粤港澳大湾区建设，长期发展有支撑。

风险提示

• 煤炭价格回落不及预期。
• 水泥价格难以持续上升。
• 房地产行业影响继续扩散。
• 疫情反复影响经济。

财务预测与指标

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

分析师信息

• 盛昌盛：北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。
• 彭棋：北京交通大学经济学学士，上海财经大学金融硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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