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美通胀仍未见顶，两市锌价承压总结

核心观点

• 宏观形势：美国5月CPI环比上涨1.0%，同比上涨8.6%，创40年来新高，通胀见顶论破产，美联储紧缩预期增强，美元指数大幅上行。
• 国内宏观：5月人民币贷款增加1.89万亿元，社融增量2.79万亿元，M2同比增长11.1%，稳增长预期增强。
• 锌价走势：国内外宏观形势分化，沪锌较伦锌抗跌。当前锌价承压偏弱运行，但国内稳增长托底，下方空间有限。

产业基本面-供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年3月全球锌精矿产量为107.67万吨，同比增加1.25%，延续2月小幅反弹趋势。
• 国际长单加工费从159美元/吨升至230美元/吨，且合同中出现价格分享条款，显示锌精矿供应紧张程度较上年有所改善。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-4月中国累计进口锌精矿128.01万吨，同比减少3.57%。
• 4月锌精矿进口量同比大增15%，预计5月进口量保持高增速。
• 当前国产矿加工费为3400元/吨，进口矿为220美元/吨，国产矿经济效益优于进口矿，但进口矿价格较国产矿便宜140元/吨，进口矿经济效益回升。

2.3 精炼锌产量

• 2022年3月全球精炼锌产量为118.02万吨，同比增加0.08%，7个月来首次同比转正。
• 2022年5月中国精炼锌产量为51.52万吨，同比减少4.16%，但预计后续几个月产量将保持同比正增长。
• 1-5月中国累计产量248.3万吨，累计同比减少1.09%。
• 欧洲炼厂受天然气和电价回落影响，冶炼亏损程度收窄至盈亏线附近。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格企稳回升，从春节前不足500元/吨回升至近900元/吨。
• 锌价下跌导致冶炼厂利润下滑，但硫酸收益增加部分抵消了亏损。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-4月中国累计进口精炼锌4.33万吨，同比减少75.11%。
• 净出口量为0.26万吨，为2014年末以来首次出现。
• 精炼锌进口亏损长期较大，恢复难度较大。

产业基本面-消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-4月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.6%。
• 五金生产景气指数在4、5月为近几年最低，受疫情冲击明显，但外贸指数优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 基建投资：1-4月基建投资完成额累计同比增加8.26%，维持高增速，预计上半年将继续保持增长。
• 房地产：1-4月房地产指标加速下滑，对锌消费构成拖累，政策松绑尚未显现效果，房地产市场仍不乐观。
• 汽车与家电：5月汽车产量同比降低5.6%，4月家电产量同比大幅下挫，均受疫情冲击影响。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存为16.58万吨，一周去库0.48万吨。
• LME锌库存为8.38万吨，一周累库0.02万吨。
• 国内锌社库为20.84万吨，周内去库0.31万吨。
• 库存在国内外之间转移，国内去库较快，LME去库放缓。

4.2 现货升贴水

• 上海物贸现货锌贴水35元/吨，下游采购热度下降。
• LME现货升水（LME0-3）报14.25美元/吨。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单54455手，环比增加1360手，多头离场速度放缓。
• SHFE多单前十会员净多单为2702手。

4.4 供需平衡表

• 2022年3月全球精炼锌产量118.02万吨，消费量118.65万吨，供给缺口0.63万吨。
• 2月因春节出现季节性过剩，3月缺口收窄。
• 联合国大幅下调2022年全球经济增速，锌消费前景转弱。
• 下半年全球锌供需平衡的关键在于国内稳增长政策能否带动消费增量，以抵消海外消费下降和供应恢复带来的影响。

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