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宏观压力持续，内盘锌价渐企稳

核心观点

• 宏观环境：美国4月CPI录得8.3%，较前值8.6%有所回落，但幅度不及预期。美联储强调控制通胀为首要任务，市场担忧后续可能采取更加激进的紧缩政策。国内经济下行压力较大，高层维持严格防疫政策，多部委密集发声稳增长，但疫情反复导致下游需求回暖时间点存在不确定性。
• 基本面：锌精矿加工费维持稳定，进口矿加工费春节后持续上调，叠加沪伦比修复，进口矿价格优势逆转，刺激国内精炼锌供应增加。欧洲因能源成本高企，锌供应仍受限制。国内锌库存快速去库，现货由贴水转为升水，海外LME库存低位快速去库，升水缩窄。
• 策略：内盘锌价在26000-25000区间震荡，短期内难见大幅反弹，继续下探亦遇支撑，预计震荡偏弱走势。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年2月全球锌精矿产量为100.25万吨，同比增加3.18%。
• 国际长单加工费从159美元/吨升至230美元/吨，且合同中出现价格分享条款，表明锌精矿供应紧张程度预期有所缓解。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-3月中国锌精矿进口量为94.95万实物吨，同比减少8.71%，进口量萎缩明显。
• 国产矿加工费为3500元/吨，进口矿加工费为250美元/吨，春节后进口矿加工费持续上升，进口矿较国产矿便宜约600元/吨，进口优势可能持续，有助于国内供应增加。

2.3 精炼锌产量

• 2022年2月全球精炼锌产量为110.91万吨，同比减少3%。
• 2022年4月中国精炼锌产量为49.55万吨，同比降低1.89%，1-4月累计产量196.7万吨，累计同比降低1.89%。
• 海外尤其欧洲锌供应受限，国内供应虽不宽松，但明显优于海外。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格回升，从春节前不足500元/吨升至近900元/吨。
• 炼厂利润较好，叠加进口矿由亏损转为盈利，原料供应紧张问题缓解，预计5月精炼锌供应将有明显增量。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2022年1-3月中国精炼锌净进口4.19万吨，同比减少68.61%，进口大幅萎缩。
• 近期沪伦比修复，进口亏损幅度明显收窄。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1-2月重点企业镀锌板带产量累计同比增加2.41%。
• 五金生产景气指数1月为近年最低，2月有所回升，但同比仍有一定增长，外贸指数优于生产指数。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.48%，基建数据回升明显，预计上半年保持高增速。
• 房地产指标持续下滑，对终端锌消费构成明显拖累，短期内不宜乐观。
• 4月国内汽车产量同比降低46.07%，接近腰斩，疫情冲击明显。
• 家电一季度产量增速为负，消费疲软。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存截止5月13日为16.71万吨，一周去库0.56万吨。
• LME锌库存截止5月13日为8.66万吨，周内去库0.78万吨。
• 国内锌社会库存截止5月12日为24.53万吨，周内去库1.83万吨。
• 锌价下跌后，下游采买活跃，库存去化明显。

4.2 现货升贴水

• 上海物贸锌现货升水25元/吨，由贴水转为升水。
• LME现货升水（LME0-3）报3.75美元/吨，升水明显缩窄。

4.3 交易所持仓

• 截止5月6日，LME锌投资基金净持有多单55685手，环比减少5313手，多头快速离场。
• 截止5月13日，SHFE多单前十会员净持仓为-2285手，为5个月以来首次净空。

4.4 供需平衡表

• 2022年2月全球精炼锌产量110.91万吨，消费量109.48万吨，过剩1.43万吨。
• 供给由缺口转为过剩，主要由于国内春节月放假停工导致需求萎缩。
• 预期3月全球锌供需大致相当，结构上国内过剩，海外有缺口。

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数据来源

• 美尔雅期货研究院
• 万得
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