20180612-广发证券-年内基建投资边际改善的财政条件_23页_1mb

年内基建投资边际改善的财政条件总结

核心内容

本文围绕“下半年基建投资是否有可能边际改善”这一市场关注的焦点问题，分析了狭义财政支出、地方专项债和PPP投资等关键因素，探讨了财政政策对基建投资资金来源的支撑作用。

主要观点

1. 狭义财政支出的支撑能力

   • 虽然年初目标赤字率下调，但实际财政收入略超预期，为下半年财政支出提供了空间。
   • 预算内财政的调节项资金（如结转结余资金）理论上仍有约7000亿元的空间，可为公共财政支出提供支撑。
   • 狭义财政支出虽不是基建资金的主要来源（仅占约14%），但其体现政府基建投资意愿，对基建增速趋势具有指示意义。

2. 地方专项债的放量空间

   • 2018年地方专项债新增限额为1.35万亿，理论可发行额度可能超1.35万亿，且实际发行节奏偏慢，下半年有望加速。
   • 专项债存量限额仍有约2.44万亿空间，若能充分利用，将对基建投资形成有力支撑。
   • 2018年专项债发行节奏较往年偏慢，但随着政策微调和监管放松，下半年发行有望提速。

3. PPP清库对基建投资影响有限

   • 清库对基建投资影响程度小于0.3%，且清库结束后，PPP项目将加速落地，拉动基建投资环比回升。
   • 清库主要针对伪PPP项目和建设缓慢项目，对实际投资影响较小。
   • PPP项目库规范化将有助于优质项目发展，对基建投资形成长期支撑。

4. 资金来源的可能性组合

   • 若要维持10%及以上的基建投资增速，需依赖地方专项债、政策性金融债、PPP投资和表内信贷等多渠道资金支持。
   • 表内信贷受限于信用紧缩，但随着下半年政策微调，信贷空间有望打开。
   • 城投债净融资可能受限，但预计全年净融资可达4000亿元，对基建投资形成一定支撑。

关键信息

• 财政收入超预期：2018年前4月财政收入进程为近6年最高，为下半年财政支出提供支撑。
• 调节项资金充足：政府性基金等调入资金可为一般财政支出打开约7000亿空间。
• 地方专项债放量：预计2018年专项债发行量可能达1.35万亿甚至更高，成为基建投资的重要资金来源。
• PPP清库影响小：清库退库项目对基建投资影响有限，清库后PPP项目将加速落地。
• 表内信贷逐步恢复：下半年政策微调可能带动表内信贷空间打开，进一步支撑基建投资。
• 城投债净融资：预计全年城投净融资约4000亿元，但受去杠杆影响，存在缩量可能。
• 政策性金融债：国开债与农发债预计全年净融资约10000亿元，对基建投资形成支撑。
• 铁道债：受一带一路政策影响，预计全年铁道债融资规模将达2000亿元。

资金来源组合

风险提示

• 财政政策显著超预期或低于预期，可能对基建投资资金来源产生重大影响。

结构化总结

1. 财政相关概念梳理

• 狭义财政：指一般公共财政收支。
• 广义财政：包括狭义财政支出中的基建部分，以及类财政支出（如政府性基金、国有资本经营、PPP融资等）。
• 赤字分类：预算赤字、实际赤字、决算赤字。
• 财政调节项：结转结余资金、政府性基金调入资金等，为财政支出提供支撑。

2. 狭义财政支出的边际改善

• 财政收入超预期：前4月财政收入进程为近6年最高，为下半年财政支出提供空间。
• 调节项资金充足：结转结余资金理论上仍有约7000亿空间，可支撑财政支出。
• 财政赤字率：2018年预算赤字率2.6%，决算赤字率可能接近预算赤字率。

3. 广义财政支出的边际改善

• 地方专项债放量：预计全年专项债发行规模超1.35万亿，为基建提供资金支撑。
• PPP项目落地提速：清库影响有限，下半年PPP项目有望加速推进。
• 表内信贷逐步恢复：下半年政策微调可能带动信贷空间打开，支撑基建投资。
• 城投债净融资：全年净融资预计4000亿元，对基建投资形成一定支撑。

4. 基建投资资金来源可能性组合

• 专项债：预计1.35万亿至1.58万亿。
• 政府性基金支出：预计35234-40150亿元。
• 城投债净融资：预计4000亿元。
• 政策性金融债：预计10000亿元。
• 铁道债：预计2000亿元。
• PPP民间投资：预计10100亿元。

结论

综上所述，2018年下半年基建投资存在边际改善的可能性，主要得益于财政收入超预期、调节项资金充足、地方专项债放量、PPP项目落地提速以及表内信贷逐步恢复等多重因素的支撑。尽管面临信用紧缩和城投债缩量的挑战，但通过政策调整和资金渠道多元化，基建投资增速有望维持在10%以上。