20211128-粤开证券-_粤开宏观_2022年财政政策和基建投资展望_财政发力与基建的反弹力度_24页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，主要围绕2021年财政形势及基建投资情况，分析2022年财政政策和基建投资的展望，并提出政策建议，以应对经济下行压力和滞胀风险。

主要观点

2021年财政形势回顾

1. 财政收入恢复性增长：2021年1-10月财政收入两年平均增速为4%，高于疫情前水平，主要得益于经济恢复和大宗商品价格上涨。
2. 财政支出节奏偏慢：1-10月财政支出完成预算进度的77.5%，支出节奏偏慢，部分地市“三保”压力加大。
3. 财政存款余额偏高：1-10月财政存款余额达到6.8万亿元，较往年平均水平偏高约1.3万亿元。
4. 政府性基金收入下滑：受房地产市场降温影响，政府性基金收入两年平均增速为5.9%，土地出让收入持续下滑。
5. 基建投资低迷：基建投资增速两年平均持续回落，1-10月基建投资增速为1.9%，主要受“三紧一缺”影响。

2022年财政形势展望

1. 财政政策基调：2022年财政政策将更加注重稳增长与防风险的平衡，预计一般公共预算收入增速为6%，政府性基金预算收入增速可能为-5%。
2. 财政赤字率提升：在宏观税负相对稳定的情况下，2022年财政赤字率预计提高至3.3%-3.5%，专项债额度将提前下达，但总规模降至3.2万亿元。
3. 债务结构优化：建议提高国债比例，降低地方专项债规模，以更真实反映债务风险。
4. 基建投资预期：预计2022年基建投资增速前高后低，全年增速约为4%，“项目等资金”局面可能形成。

关键信息

财政收支情况

• 1-10月一般公共预算收入两年平均增速为4%，财政收入进度达到预算的91.8%。
• 财政支出进度仅为77.5%，财政收支进度差达14.3个百分点，显著高于往年。
• 1-10月财政收支差为-12435亿元，占预算赤字比重为34.8%，为2017年以来新低。

基建投资情况

• 基建投资增速两年平均持续回落，1-10月增速为1.9%。
• 基建相关支出占比下降至23.2%，创2010年以来新低。
• 专项债发行进度偏慢，仅完成75.6%，未达2019年和2020年水平。

资金与项目端问题

• 资金端：财政支出偏慢、专项债发行滞后、土地出让收入下降，导致资金端压力较大。
• 项目端：传统基建趋于饱和，优质项目缺乏，项目审批和开工有所提速但“缺项目”状况仍未缓解。

政策建议

1. 财政政策转型：从大规模减税降费转向支出端发力，注重效率和效果。
2. 稳增长与调结构并重：短期内保持对经济的必要支持力度，推动新型基础设施建设。
3. 防范出口下行风险：适当提高对中低收入人群的补贴，避免物价上涨对民生的冲击。
4. 加强财政统筹与风险防控：防范化解地方政府隐性债务，落实“地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。
5. 提升政策效能：全面实施财政绩效管理，试点全过程预算管理，纳入硬性考核指标。

风险提示

• 疫情反复可能对经济造成冲击；
• 预测与实际情况可能存在偏差。

数据支持

• 图表1：1-10月一般公共预算收入与支出增速；
• 图表2：历年1-10月财政支出进度；
• 图表3：2021年财政收支进度差显著高于往年；
• 图表4：1-10月财政收支差占预算赤字比重低于往年；
• 图表5：财政存款余额显著高于往年平均水平；
• 图表6：三季度以来政府性基金收入由正转负；
• 图表7：基建投资增速两年平均下行；
• 图表8：基建相关支出同比持续负增长；
• 图表9：历年基建相关财政支出占比；
• 图表10：新增专项债发行进度偏慢；
• 图表11：城投债净融资回落；
• 图表12：主要经济体政府部门杠杆率；
• 图表13：主要经济体政府部门杠杆率上升幅度；
• 图表14：政府债务付息压力；
• 图表15：经济下行时基建投资增速上升；
• 图表16：发改委审批固定资产项目加快；
• 图表17：各地投资项目申报情况；
• 图表18：2020年各基建资金来源占比；
• 图表19：历年财政赤字率；
• 图表20：房地产销售情况持续恶化；
• 图表21：土地出让收入增速持续下行；
• 图表22：专项债快速扩容；
• 图表23：新增专项债投向。

总结

本报告指出，2021年财政收入增长但支出节奏偏慢，财政存款余额偏高，政府性基金收入下滑，导致基建投资持续低迷。2022年财政政策将更加注重平衡，预计一般公共预算收入增速为6%，政府性基金收入增速为-5%。财政赤字率将提高至3.3%-3.5%，专项债额度下降但实际可用资金未减。基建投资有望反弹但幅度有限，全年增速预计为4%。政策建议包括财政政策转型、加强财政统筹、提升政策效能等，以应对经济下行压力和风险防范。