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年内基建投资边际改善的财政条件总结

核心内容

本文聚焦于分析下半年基建投资是否可能边际改善，以及其背后的关键财政支撑条件。重点探讨了狭义财政支出、地方专项债和PPP项目三大线索，并基于广义财政支出框架，探讨了基建投资资金来源的可能组合，以判断年内基建投资能否维持在10%及以上增速。

主要观点

• 狭义财政支出支撑力度增强：尽管预算赤字率下调，但实际财政收入略超预期，加上财政调节项资金（如结转结余）仍具备支撑能力，为下半年财政支出提供空间。
• 地方专项债有望放量：2018年专项债新增限额为1.35万亿，且存在未使用存量限额空间。受政策微调和信用环境改善影响，下半年专项债发行有望加速，成为基建投资的重要资金来源。
• PPP项目清库影响有限：虽然PPP经历了严格清库，但清退项目对基建投资影响较小。清库结束后，PPP项目加速落地，对基建投资形成拉动。
• 广义财政支出具备支撑能力：通过分析多个资金来源（如政府性基金、城投债、政策性金融债、铁道债、发改委专项债等），本文构建了一种可能性组合，以支撑基建投资维持10%增速。

关键信息

1. 狭义财政支出

• 财政收入超预期：2018年前4月财政收入进程为近6年来最高，为下半年财政支出提供支撑。
• 财政调节项空间充足：政府性基金和国有资本经营预算调入资金可为一般财政支出打开约7000亿空间，缓解财政压力。
• 狭义财政对基建影响有限：狭义财政支出仅占基建资金的14%，但其反映政府基建意愿，具有较强指示意义。

2. 地方专项债

• 新增限额扩容：2018年专项债新增限额为1.35万亿，较2017年增加5500亿。
• 发行节奏偏慢：1-5月专项债发行进度低于预期，预计下半年将加速放量。
• 理论上限与实际发行：专项债理论上限为约1.58万亿，实际发行有望达到1.35万亿或更高。

3. PPP项目

• 清库影响有限：清库共退库1.8万亿，其中基建类项目退库约1.3万亿，但真正处于执行阶段的项目仅约1800亿元，对基建投资影响较小。
• 清库后提速：PPP项目清库结束，后续存量项目有望落地，带动基建投资环比回升。
• 政策监管加强：财政部提出PPP项目财政承受能力“10%红线”，但目前该红线未被突破。

4. 广义财政支出支撑基建投资

• 资金来源组合：
  • 城投债净融资：保守估计全年净融资约4000亿元。
  • 政策性金融债：国开债和农发债预计净融资10000亿元。
  • 铁道债：预计全年融资规模约2000亿元。
  • 发改委专项债：增速较快，2018年同比增速约94%。
  • 政府性基金支出：基建类政府性基金支出预计在35234-40150亿元之间。
  • PPP民间投资：预计执行阶段投资额中社会资本约10100亿元。
• 广义财政与基建投资相关性：广义财政支出与基建投资增速高度相关，通过组合预测，广义财政支出有望支撑基建投资同比增速达10%。

风险提示

• 财政政策超预期或低于预期：若财政政策出现显著变化，可能影响基建投资资金来源和增速。

附录要点

• 财政体系框架：包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，各预算之间可进行适当调剂。
• 地方政府债务限额管理：专项债和一般债限额管理，新增债券用于建设投资，置换债券用于偿还到期债务。
• 债务置换政策：通过发新债还旧债，缓解地方政府债务压力，不占用新增限额。
• PPP项目财政承受能力红线：年度预算内财政对PPP支出责任不超过公共预算支出的10%，目前未被突破。

总结

综上所述，尽管年初预算赤字率下调，但实际财政收入和调节项资金为下半年财政支出提供了支撑，同时地方专项债和PPP项目有望加速落地，带动基建投资边际改善。通过多渠道资金来源组合，年内基建投资增速维持在10%及以上具备可行性。然而，政策执行力度、市场环境变化及财政监管政策仍是影响基建投资的重要变量。