宏观专题：年内基建投资边际改善的财政条件-20180612-广发证券-23页-1mb

年内基建投资边际改善的财政条件总结

核心内容

本文主要分析了下半年基建投资是否有可能实现边际改善，以及支撑这一改善的财政条件。通过梳理狭义财政支出、地方专项债和PPP项目等关键因素，指出财政政策的调整和资金来源的多元化可能为基建投资提供支持。

主要观点

1. 狭义财政支出的支撑力：

   • 2018年前4月财政收入进程为近6年最高，财政支出进程基本持平于去年同期，为下半年财政支出提速提供空间。
   • 预算赤字率下降并不意味着实际财政支出减少，关键在于财政收入和调节项资金是否足够支撑支出。
   • 结转结余项资金可为一般财政支出提供约7000亿元的补充空间，不构成财政支出的约束。

2. 地方专项债的放量预期：

   • 2018年地方专项债新增限额拟提至13500亿元，且存在突破限额的可能。
   • 截至5月中旬，专项债发行节奏偏慢，但下半年有望加速，带动基建投资放量。
   • 专项债存量限额仍有空间，且政策鼓励其用于重点领域，如管廊、高速公路等。

3. PPP项目的边际改善：

   • PPP清库对基建投资影响有限，清退项目中只有约0.3%的基建投资受影响。
   • 清库后，PPP项目加速落地，下半年对基建投资拉动将环比回升。
   • PPP项目库规范化有助于保障合法优质项目发展。

4. 基建投资资金来源组合：

   • 为维持10%以上的基建投资增速，需依靠地方专项债、政策性金融债、PPP投资、表内信贷等多渠道资金。
   • 保守估计全年基建投资资金来源组合可支撑10%增速，但实际表现取决于资金放量节奏。

关键信息

财政收入与支出

• 2018年前4月财政收入超预期，财政支出与去年同期持平，为下半年财政支出提速提供基础。
• 2017年实际财政赤字为23800亿元，决算赤字率约为2.9%，略低于预算赤字率3.0%。
• 实际财政收入若超预期，可带动财政支出超预算，支撑基建投资增长。

地方专项债

• 2018年专项债新增限额为13500亿元，较2017年增加5500亿元。
• 2018年1-4月专项债发行进度低于预期，预计下半年将加速，带动基建投资。
• 专项债存量限额仍有约2.44万亿空间，若充分使用，可支撑更大力度的基建投资。

PPP项目

• 清库共退库1.8万亿元，其中基建类项目退库约1.3万亿元，影响比例小于0.3%。
• 清库后PPP项目加速落地，下半年对基建投资拉动效应将环比提升。
• PPP项目库规范化有助于筛选优质项目，提升投资效率。

资金来源组合

风险提示

• 财政政策显著超预期或低于预期，可能影响基建投资资金来源的稳定性。

结论

下半年基建投资存在边际改善的可能，其资金来源主要依赖于地方专项债的放量、PPP项目的恢复、政府性基金的调入、政策性金融债的发行以及表内信贷的扩张。尽管当前存在信用收紧和城投债缩量的压力，但通过财政政策的微调和资金来源的多元化，基建投资仍有望维持10%以上的增速。