20220411-东吴证券-贝达药业-300558.SZ-2021年年报点评_收入稳步增长_后续管线推动力强劲_3页_451kb

贝达药业（300558）2021年年报总结

核心内容概述

贝达药业在2021年实现了营业收入稳步增长，但归母净利润增速有所放缓，主要受核心产品降价及研发费用增加影响。公司预计未来几年将通过新产品上市和适应症扩展，带动收入持续增长，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年达到22.46亿元，同比增长20.08%。
• 净利润：归母净利润为3.83亿元，同比增长3.52%。增速下降主要由于研发费用费用化比例增加。
• 资产总额：同比增长19.92%，达到62.71亿元。

产品与市场进展

• 埃克替尼：术后辅助适应症纳入医保，年治疗费用从7万元降至4.3万元，降幅约38%。赠药取消后，预计对销售收入的影响将逐渐减弱。其疗效和适应症扩展将有助于维持销售稳定。
• 恩沙替尼：二线适应症已纳入医保，年治疗费用为12.4万元，助力快速放量。一线适应症NDA已于2021年7月受理，预计2022年年中上市。美国一线适应症申报可能因剂型改进有所延迟，但临床数据扎实，获批确定性高。
• 贝伐珠单抗生物类似物：于2021年11月上市，预计在2022H2的集采中获得一定市场份额。
• CM082：二线肾癌适应症NDA已受理，将成为第四个上市产品。
• MCLA-129：EGFR/cMet双抗正在剂量爬坡阶段，具有潜在重磅产品价值。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2022年5.47亿元（+42.89%），2023年7.96亿元（+45.36%），2024年10.34亿元（+29.96%）。
• PE估值：当前市值对应2022-2024年PE分别为35.74、24.58、18.92倍。
• EPS预测：2022年1.32元/股，2023年1.92元/股，2024年2.49元/股。
• 估值趋势：随着产品管线扩展，估值有望进一步下降，但收入增长动力强劲。

财务与运营指标

• 毛利率：保持在92%左右，显示产品盈利能力稳定。
• 净利率：2021年为17.06%，预计2022年提升至18.04%。
• 资产负债率：2021年为25.28%，预计2022年下降至23.14%，但未来可能略有回升。
• ROE与ROIC：2021年ROE为8.40%，ROIC为8.38%；预计未来三年ROE与ROIC将稳步提升。

现金流与投资

• 经营活动现金流：2021年为527百万元，预计未来三年将持续增长。
• 投资活动现金流：2021年为-982百万元，未来三年投资支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：2021年为-96百万元，未来三年筹资活动趋于平稳。
• 现金净增加额：2021年为-554百万元，预计2022-2024年将显著增长。

风险提示

• 研发管线推进不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 生物类似物未纳入集采。
• 疫情对销售和临床推进的潜在影响。

投资评级

买入（维持）
公司未来增长潜力较大，新产品和适应症扩展将显著提升收入和利润，尽管短期受到医保降价影响，但长期发展预期良好。

市场数据概览

财务数据概览

财务指标趋势

总结

贝达药业凭借核心产品埃克替尼和恩沙替尼的医保适应症扩展，以及新产品管线的持续推进，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。尽管2021年受降价和研发费用增加影响，净利润增速放缓，但未来三年随着产品上市和销售放量，公司盈利能力有望显著提升。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。