20221031-西南证券-贝达药业-300558.SZ-多重因素短期影响业绩_创新管线持续推进_4页_1mb

总结：贝达药业2022年业绩与创新管线发展

核心内容

贝达药业在2022年前三季度面临业绩下滑，主要受股票激励费用和研发投入增加影响，但其核心产品和创新管线仍展现出强劲的发展潜力。

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现16.6亿元，同比下降3.6%。其中第三季度营收4.1亿元，同比下降28.1%。
• 归母净利润：前三季度归母净利润为1亿元，同比下降70.4%。第三季度归母净利润为0.1亿元，同比下降93.9%。
• 剔除激励费用后净利润：若剔除股票激励费用影响，前三季度归母净利润为2.81亿元，同比下降19%。
• 费用情况：
  • 管理费用率：25.8%（同比增加13.9个百分点），管理费用4.3亿元（同比增加109.4%）。
  • 销售费用率：29.5%（同比下降9.1个百分点）。
  • 研发费用率：29%（同比增加7.8个百分点），主要由于新药研发投入增加。

产品销售情况

• 埃克替尼：销量同比增长26.54%，受益于2021年获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录。
• 恩莎替尼：销量同比增长797.57%，于2021年底纳入医保目录，2022年3月获批一线适应症，推动产品快速放量。
• 贝安汀：逐步打开市场，为公司带来新的增长点。

主要观点

• 短期业绩承压：公司2022年前三季度业绩下滑，主要由于股票激励费用和研发投入的增加，但剔除激励费用后，净利润仍保持相对稳定。
• 产品线持续增长：核心产品埃克替尼和恩莎替尼销量稳步增长，尤其是恩莎替尼的高增长带动了公司整体收入的提升。
• 创新管线推进顺利：公司目前在研16个品种，包括2项BLA/NDA和2项Ⅲ期临床试验，其中贝福替尼和伏罗尼布分别有望于2022年和2023年获批上市。
• 贝福替尼临床数据积极：贝福替尼在二线治疗中的ORR为67.6%，DCR为94.8%，中位PFS为16.6个月，且对颅内病灶控制良好，具有良好的安全性和疗效。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元。
• 对应PE：分别为93倍、40倍、29倍。
• 盈利增长预期：尽管2022年净利润同比下降43.6%，但2023年和2024年预计分别增长131.2%和39.5%。

估值指标

• PE（2022E）：93.29倍，显著高于2021年的52.13倍。
• PB（2022E）：4.32倍，较2021年略有下降。
• EV/EBITDA（2022E）：38.73倍，预计在2023年和2024年将逐步下降。

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 理由：公司核心产品稳定放量，新产品恩莎替尼贡献增量，创新管线推进顺利，未来有望持续带来业绩增长。

风险提示

• 研发进展低于预期：新产品上市时间或疗效数据可能不及预期。
• 产品销售低于预期：已上市产品可能因市场竞争、政策变化等因素影响销售表现。

公司基本面

• 总股本：4.17亿股。
• 流通A股：4.15亿股。
• 总市值：190.42亿元。
• 总资产：62.71亿元。
• 每股净资产：10.98元。
• 资产负债率：2022年预计为23.46%，整体保持较低水平。

财务分析指标

• 毛利率：2022年预计为92.78%，保持较高水平。
• 三费率：2022年预计为58.49%，主要由销售和管理费用增长导致。
• 净利率：2022年预计为9.02%，同比下降。
• ROE：2022年预计为4.51%，较2021年有所下降。
• ROA：2022年预计为3.45%，保持稳定。
• ROIC：2022年预计为7.57%，较2021年有所下降。

营运能力

• 总资产周转率：2022年预计为0.38，较2021年略有下降。
• 固定资产周转率：2022年预计为3.61，较2021年有所提升。
• 应收账款周转率：2022年预计为16.10，较2021年下降。
• 存货周转率：2022年预计为0.59，较2021年略有下降。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杜向阳执业证号为S1250520030002，分析基于合法合规数据，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。