20250428-中邮证券-古井贡酒-000596.SZ-省内需求基础扎实_25年营收目标实现稳健增长_5页_687kb

古井贡酒2024年财务表现稳健，实现营业总收入23578亿元，同比增长16.41%；归母净利润5517亿元，同比增长20.22%。毛利率达79.9%，同比提升0.84个百分点，主要受益于古16、古8系列产品带动。税金及附加费用率上升15.76个百分点，与消费税上调相关。销售费用率下降0.63个百分点，管理费用率下降0.63个百分点，财务费用率因利息收入增加改善0.68个百分点。全年销售收现23211亿元，同比增长11.61%；经营现金流净额4728亿元，同比增加51.5%。年末合同负债3515亿元，同比增长21.14亿元，反映市场需求预付款增加。

2024年Q4业绩同比增幅达48.5%，但单季扣非净利润同比增长仅0.74%，主要因毛利率下降0.96个百分点。Q4销售收现3506亿元，同比增长17%，经营现金流净额-617亿元，同比改善160%。分产品来看，年份原浆营收18086亿元，同比增长17.31%；古井贡酒营收2241亿元，增长11.17%；黄鹤楼及其他营收2538亿元，增长15.08%。分渠道显示，线上渠道营收772亿元，同比增长58.1%；线下渠道营收22806亿元，增长168.1%。区域方面，华北、华中、华南地区营收分别增长74%、178%、111.6%，国际业务增长287%。

2025年Q1业绩同比增幅达103.8%，但毛利率下降0.67个百分点，净利率提升0.54个百分点。销售收现8233亿元，同比下降16%；经营现金流净额1845亿元，同比减少2481%。公司计划通过强化塔基产品、布局30-80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代产品，以及拓展省外市场，实现2025年营收25505亿元、归母净利润6075亿元的目标。预测2025-2027年营收增速分别为8.17%、10.03%、14.4%；归母净利润增速分别为10.11%、12.38%、17.72%。基于57%分红率计算，当前股息率为3.92%。估值方面，2025年PE为15倍，PB为3.1倍，EV/EBITDA为7.4倍。

公司面临经济复苏不及预期、销售进度未达目标、食品安全等风险。财务健康度方面，资产负债率36.6%，经营性现金流持续改善，但资本开支和筹资活动现金流净额为负值，短期偿债压力较大。盈利预测基于市场回暖假设，若需求端复苏力度不及预期可能影响实际表现。