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古井贡酒2024年报及25Q1季报总结

核心内容概览

古井贡酒在2024年全年及2025年第一季度（Q1）均实现了稳健增长，同时产品结构持续升级，盈利能力不断提升。公司当前股价为167.11元，流通市值为683亿元，流通股比例为77.30%。

主要观点

营收表现

• 2025Q1：营收达到91.46亿元，同比增长10.4%；归母净利润为23.30亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润为23.12亿元，同比增长12.8%。
• 2024全年：营收235.78亿元，同比增长16.4%；归母净利润55.17亿元，同比增长20.2%；扣非归母净利润54.57亿元，同比增长21.4%。

产品结构升级

• 2025Q1：古8/16产品表现突出，延续高增趋势；古5在大众宴席市场增速较快；古20因行业需求扰动，整体表现相对平稳。
• 2024全年：年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他产品营收分别同比增长17.3%、11.2%、15.1%。年份原浆营收占比提升至79.1%，成为主要增长引擎。年份原浆销量和吨价分别同比增长12.0%和4.8%，古井贡酒销量和吨价分别增长9.0%和2.0%，推动产品结构持续优化。

区域表现

• 2024全年：华中、华北、华南地区营收分别同比增长17.8%、7.4%、11.2%。华北和华南增速回落，主因存量市场竞争加剧；华中省内市场仍保持强势。

盈利能力

• 2025Q1：毛利率同比下降0.7个百分点至79.7%，主要因渠道费用增加；销售、管理、财务费用率分别下降0.58、0.42、1.15个百分点，费效比优化显著。归母净利率同比上升0.5个百分点至25.5%。
• 2024全年：毛利率同比提升0.8个百分点至79.9%，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.62、0.63、0.02、0.68个百分点，归母净利率同比提升0.7个百分点至23.4%。

报表质量与现金流

• 2025Q1：营收与“营收+△合同负债”同比下降19.1%，销售收现同比下降1.6%，均慢于营收增速，主因行业需求承压影响渠道回款积极性。
• 2024全年：经营活动现金流为4728百万元，净利润为5707百万元，资产减值损失为-24百万元，投资净收益为-34百万元，整体经营状况良好。

盈利预测与估值

• 2025-2027年盈利预测：
  • 营业收入预计分别为260.41亿元、290.23亿元、326.09亿元，同比增长分别为10.4%、11.5%、12.4%。
  • 归母净利润预计分别为62.52亿元、71.30亿元、82.36亿元，同比增长分别为13.3%、14.0%、15.5%。
• 估值指标：
  • 当前PE为16.60倍，预计2025年为14.13倍，2026年为12.39倍，2027年为10.73倍。
  • P/B从3.72倍降至1.91倍，EV/EBITDA从9.49倍降至4.05倍，估值持续走低。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 观点总结：展望2025年，产品端古8/16仍具较强势能，推动产品结构持续升级；区域端省内市场保持强势，省外市场持续扩展，寻找新增长点。公司具备稳健增长能力，盈利能力有望持续提升。

风险提示

• 商务宴席景气度恢复不及预期；
• 产品结构升级不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 食品安全事件。

财务指标概览

分析师信息

• 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，拥有10余年证券从业经验。
• 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。

重要声明

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