20250901-国元证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒2025年中报点评_上半年表现稳健_调整期显韧性_3页_687kb

古井贡酒2025年中报总结

古井贡酒（股票代码：000596）2025年上半年业绩表现稳定，收入与利润虽同比略降，但受益于成本控制和费用节约，盈利能力有所提升。

1. 业绩概况

   • 2025年上半年实现总营收138.80亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%，扣非归母净利润同比增长2.42%。第二季度单季营收同比下降14.23%，净利润降幅收窄至11.63%。
   • 华东、华北、华南等线下渠道收入同比下降，但线上渠道增长显著，收入同比增幅达40.19%，足见数字化转型成效。

2. 产品结构优化

   • 年份原浆收入小幅增长1.59%，但在行业整体疲软背景下，出厂单价同比下降8.31%，反映竞争加剧的定价压力。
   • 古井贡酒主力产品增速放缓，收入下滑4.39%，反映出高端产品对利润的带动作用减弱，可能面临消费结构调整的挑战。

3. 区域与渠道调整

   • 华中地区市场稳固，收入同比增长3.60%，成为公司增长的核心依托。华东北等区域则因疫情影响进展偏弱，收入同比降幅超27%。
   • 经销商结构优化，华中占比进一步提升，渠道布局长期利好区域渗透与市场控制力。

4. 盈利能力与费用控制

   • 单二季度毛利率提升0.83个百分点，归母净利率同比提升0.83个百分点，显示精细化运营效果和期间费用率同比下降，其中销售费用节约显著。
   • 税金及附加占比上升可能由政策调整导致，需关注其持续性。

5. 投资建议与风险管理

   • 研究团队维持“买入”评级，2025-2027年预测归母净利润年均增速达7.4%，对应估值PE在14-17倍区间，估值预期合理。
   • 风险集中于食品安全、省内竞争及省外扩张不及预期，需密切监控。

总体来看，古井贡酒在调整期表现均衡，业绩略增长、费用控好，但仍需关注产品结构转型与省内竞争风险，建议长期持有或择机加仓潜力较多。