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纸浆周报 - 2025年7月第1周 总结

作者：潘盛杰
投资咨询证号：Z0014607

一、核心结论

1. 供给端

   • 针叶浆（欧洲库销比0.89倍，同比累库+4.7%）和阔叶浆（进口量季节性变化）均对SP期货形成利空，但幅度有限。阔叶浆进口环比增量明显，导致价差走强（如阔针价差-1085元/吨较5月-1370元/吨）。
   • 原油价格和美元指数短期波动对SP单边影响中性偏空（原油下跌+美元走强，利空纸浆成本）。

2. 需求端

   • 中国造纸业5月用电量同比持平，利润总额降幅扩大（-22.5%），连续8个月边际减产，利空SP现货。但中国制造业PMI改善程度大于美国，相对利好纸浆市场。
   • 港口库存（如青岛港、常熟港）累库+9.8%，社库/仓单比值高达8.97倍，压制SP期货可套保范围，市场基本面偏弱。

3. 宏观因素

   • 政策与贸易：美国对华政策不确定性利多SP，但整体需求端数据疲软，叠加纸浆进口额降幅扩大（M5月同比减少-3.6%），利空明确。
   • 中美制造业对比：中国PMI优于美国，支撑纸浆价格维持在5500-5800元/吨，但下方空间仍大。

4. 期货与库存

   • 上期所SP期货仓单（24万吨）低位运行，但港口累库背景下，非标现货套保成本上升，交易者多空博弈加剧。

二、重点数据点

• 针叶浆：欧洲库销比同比下降，进口量连续7个月边际减量，对SP形成阶段性利空。
• 阔叶浆：5月进口同比减少4.3%，但价差走强；国内造纸业使用阔叶浆占比提升，需关注库存与需求平衡。
• 港口库存：国内纸浆库存（215.2万吨）近6个月均值同比累库+60.7%，利空SP。
• PMI对比：中方PMI改善大于美方，相对利好SP。

三、操作建议

• 短期空单轻仓持有，关注5500元/吨支撑位；多单需谨慎，等待基本面拐点。

免责声明：本报告所述内容不构成投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。