仙鹤股份2021年半年报点评总结
核心内容概述
仙鹤股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收与净利润均大幅上升，主要得益于产能爬坡、产品结构优化及浆价上涨等因素。公司未来中长期成长路径清晰，具备持续增长潜力。
主要观点
1. 业绩高增
- 上半年营收：28.86亿元，同比增长 42.02%
- 归母净利润：6.09亿元，同比增长 115.58%
- 扣非归母净利润：5.88亿元，同比增长 144.38%
- Q2营收：13.60亿元，同比增长 20.46%，环比下降 10.87%
- Q2归母净利润：3.29亿元，同比增长 84.83%，环比增长 17.50%
2. 产能爬坡与产品结构优化
- 哲丰4条高毛利纸基功能类材料产线于2021年5月全部投产，新增产能 22万吨
- 河南基地PM7和PM8产线于21Q1投产，上半年产量/销量达 38.78/33.61万吨，同比增长 39.62% / 38.54%
- 浆价上涨推动纸价上行，叠加高毛利产品占比提升，毛利率/净利率同比提升 3.91/7.21个百分点，分别达到 24.96% / 21.15%
3. H2业绩增长预期
- 预计下半年将新增 11万吨 产能，分别来自衢州常山PM9项目（9月投产）和夏王纸业PM5项目（11月投产）
- 浆价有望维持高位，消费旺季来临，产品提价逻辑顺畅，预计毛利率稳中有升
4. 产品多元化与研发投入
- 研发支出同比增长 39.82% 至 0.81亿元
- 加速布局食品与医疗、电气与工业等高毛利产品
- 拟布局HNB新型烟草缓释材料，拓展烟草业务领域
5. “林浆纸”一体化战略
- 广西及湖北林浆纸项目完全落地后，自制浆产能或达 250万吨
- 自给率提升将进一步强化成本优势
关键信息
财务预测
- 2021-2023年营收：预计分别为 73.61/92.93/104.99亿元
- 归母净利润：预计分别为 13.19/15.19/17.28亿元
- EPS：预计分别为 1.87/2.15/2.45元
- 当前股价对应P/E：20.5倍（2021E），17.8倍（2022E），15.6倍（2023E）
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 预期涨幅：未来6个月内股价涨幅优于上证指数 20%以上
风险提示
盈利预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
4567.04 |
4843.10 |
7361.00 |
9293.60 |
10499.00 |
| 归母净利润 |
439.93 |
717.16 |
1319.71 |
1519.63 |
1728.66 |
| EPS（元） |
0.72 |
1.02 |
1.87 |
2.15 |
2.45 |
财务比率（单位：%）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
11.45 |
6.04 |
51.99 |
26.25 |
12.97 |
| 归母净利润增长率 |
50.45 |
63.02 |
84.02 |
15.15 |
13.76 |
| 毛利率 |
18.70 |
20.47 |
28.00 |
26.05 |
26.15 |
| 净利率 |
9.63 |
14.81 |
17.93 |
16.35 |
16.46 |
| ROE |
11.48 |
13.40 |
20.43 |
20.24 |
19.88 |
| P/E |
61.46 |
37.70 |
20.49 |
17.79 |
15.64 |
| P/B |
7.06 |
5.05 |
4.19 |
3.60 |
3.11 |
| EV/EBITDA |
31.87 |
22.38 |
14.05 |
12.19 |
10.62 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高/最低价（元） |
44.58 / 17.79 |
| A股流通股（百万股） |
705.97 |
| A股总股本（百万股） |
705.97 |
| 流通市值（百万元） |
27038.74 |
| 总市值（百万元） |
27038.74 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 回避 |
预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
报告作者
- 分析师：徐偲
- 执业证书编号：S002052105003
- 电话：021-51097188
- 邮箱：xucai@gyzq.com.cn
附注
- 相关研究报告：
- 《国元证券公司点评-仙鹤股份（603733）2021年半年度业绩预告点评：半年报业绩超预期，下半年或延续高增》（2021.07.13）
- 《国元证券行业研究-造纸行业深度报告：近观远瞻造纸行业，高景气度持续向上》（2021.06.11）
