20210806-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-业绩靓丽_布局消费且成长路径清晰_3页_618kb

仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容

仙鹤股份在2021年上半年业绩表现突出，实现营业收入28.86亿元，同比增长42.0%，归母净利润6.09亿元，同比增长115.6%。公司主要布局消费类高毛利产品，如食品医疗、热转印、标签离型纸等，成长路径清晰。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1营收和净利润均实现大幅增长，Q2营收和净利润亦保持较高增速，显示公司经营状况良好。
• 产品结构优化：公司聚焦成长性优异的高毛利板块，通过高柔性化生产提升市场竞争力。
• 产能释放助力成长：22万吨高档纸基功能材料募投项目已全部投产，河南基地PM7和PM8项目陆续释放产能，为中期成长提供保障。
• 成本控制有效：公司原材料成本占比约66%，其中木浆占比45%。通过战略性屯浆和产品提价，有效控制成本并提升盈利。
• 盈利能力增强：2021H1毛利率24.96%（+1.08pct），归母净利率21.10%（+7.22pct），Q2毛利率和净利率进一步提升。
• 费用率下降：期间费用率5.55%（-5.17pct），销售费用率、管理及研发费用率、财务费用率均有所下降，费用管控良好。
• 现金流稳健：经营性现金流量净额5.13亿元，环比增长69.87%，显示公司回款效率提升。
• 营运效率稳定：应收账款周转天数下降11.91天至64.88天，存货周转天数下降24.88天至114.31天，体现公司资金使用效率较高。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年收入分别为68.90亿元、86.42亿元、103.35亿元，归母净利润分别为12.33亿元、13.24亿元、15.71亿元，增速分别为42.3%、25.4%、19.6%。对应PE估值分别为21.9X、20.4X、17.2X，维持“买入”评级。
• 估值合理：公司估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA均呈现下降趋势，显示市场对公司未来增长预期较为乐观。

关键信息

财务指标

营运能力

• 应收账款周转率：从2019A的4.6下降至2021E的5.2，显示回款效率提升。
• 应付账款周转率：从2019A的5.1下降至2021E的3.7，显示应付账款管理有所改善。
• 存货周转天数：从2019A的139.19天下降至2021E的114.31天，显示存货管理效率提高。

盈利能力

• 毛利率：从2019A的18.7%提升至2021E的24.5%，盈利能力增强。
• 净利率：从2019A的9.6%提升至2021E的17.9%，净利增长显著。
• ROE：从2019A的11.4%提升至2021E的19.3%，股东回报能力增强。

偿债能力

• 资产负债率：从2019A的47.9%下降至2021E的43.4%，财务结构趋于稳健。
• 净负债比率：从2019A的26.0%下降至2021E的17.7%，负债控制良好。
• 流动比率：从2019A的1.7下降至2021E的1.4，显示流动资产对流动负债的覆盖能力略有下降。
• 速动比率：从2019A的0.9下降至2021E的0.8，速动资产对流动负债的覆盖能力保持稳定。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司为特种纸龙头，产品布局消费且成长路径清晰，周期属性趋弱，盈利预测乐观。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产能不达预期
• 行业竞争加剧