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仙鹤股份（603733.SH）总结

核心内容

仙鹤股份在2022年上半年实现收入35.98亿元，同比增长24.7%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降41.8%和47.8%。尽管盈利同比承压，但公司盈利在第二季度实现环比修复，单Q2收入增长41.2%，净利润下降36.7%。公司通过产能释放和产品提价，实现了量价齐升，预计2022Q3吨净利将继续环比提升。

主要观点

• 收入增长显著：2022H1收入同比增长24.7%，其中Q2收入增长41.2%，显示公司业务扩张和市场拓展能力。
• 盈利修复明显：Q2毛利率为14.2%，净利率为10.8%，环比改善显著，表明成本控制和产品提价效果逐步显现。
• 产品结构优化：消费类产品表现突出，食品医疗系列收入同比增长31.6%，日用消费系列中标签离型材料和转印材料分别增长57.1%和26.9%。
• 产能扩张计划：预计2022-2025年产量分别约为100万吨、130万吨、170万吨、220万吨（夏王折算1/2），4年CAGR超过25%。
• 成本优势提升：广西和湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，成本控制优于竞争对手。
• 盈利弹性预期：全球纸浆价格松动，预计2022Q4浆价下跌将对吨净利产生积极影响，每下跌100美元可提升约500元/吨。
• 成长路径清晰：公司主要布局食品医疗、日用消费等高成长赛道，具备长期增长潜力。

关键信息

2022H1财务表现

• 收入：35.98亿元（+24.7% yoy）
• 归母净利润：3.54亿元（-41.8% yoy）
• 扣非归母净利润：3.07亿元（-47.8% yoy）
• Q2收入：19.20亿元（+41.2% yoy）
• Q2归母净利润：2.08亿元（-36.7% yoy）
• Q2扣非归母净利润：1.75亿元（-44.6% yoy）
• 夏王净利润：1.42亿元（-46.5% yoy）
• Q2夏王净利润：约0.8亿元

产量与销量

• 公司本部：2022H1产量39.16万吨，销量39.18万吨（产量+0.97%，销量+16.56%）
• 夏王Q2销量：约7.5万吨

产品表现

• 食品医疗系列：收入同比增长31.6%
• 标签离型材料：收入同比增长57.1%
• 转印材料：收入同比增长26.9%
• 电解电容器材料：收入同比增长19.3%

未来增长预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为9.0亿元、14.5亿元、18.2亿元
• PE估值：对应PE分别为21.8X、13.6X、10.8X
• 投资评级：维持“买入”评级

财务比率

• 期间费用率：4.4%（-1.2pct yoy）
• 毛利率：16.1%（2022E）
• 净利率：10.9%（2022E）
• ROE：12.7%（2022E）
• P/E：21.8X（2022E）
• P/B：2.9X（2022E）

风险提示

• 纸浆价格高位超预期
• 疫情反复
• 产能释放节奏低于预期

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

分析师声明

分析师姜春波及研究助理姜文锻声明，本报告观点反映其个人看法，不受任何第三方影响。

免责声明

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