20230130-东方证券-智飞生物-300122.SZ-与默沙东续约合作协议顺利落地_代理+自研不断打开成长空间_6页_389kb

文档总结

核心内容

公司于2023年1月21日与默沙东续签了《供应、经销与共同推广协议》，协议有效期延长至2026年12月31日。此次续约标志着公司与默沙东长达十一年的合作关系持续发展，进一步体现了公司在市场及商业化方面的强大能力。

主要观点

• 续约协议内容：协议覆盖默沙东在中国大陆已上市的五种疫苗产品，基础采购金额合计超过1000亿元，较2020-2022年基础采购额显著提升。
• 代理业务增长：公司作为默沙东HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商，受益于市场空间广阔、接种需求旺盛、渗透率低以及竞品稀缺等因素，代理业务有望持续增长。
• 自研产品潜力：公司自研产品如流脑疫苗、结核类产品宜卡、微卡以及重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）已获批，未来将逐步贡献增量收入。在研项目储备丰富，产品研发梯次合理，具备长期增长潜力。
• 财务表现：公司2020-2022年营业收入分别增长43.5%、101.8%、19.8%，归属于母公司净利润分别增长39.5%、209.2%、-29.2%。2023-2024年预计每股收益分别为5.02元和5.66元。
• 估值与投资建议：参照可比公司估值，给予公司2023年28倍市盈率，对应目标价为140.56元，维持“买入”评级。

关键信息

• 续约影响：续约协议有助于公司充分利用其营销网络，持续提升市场及商业化能力，对长期经营产生积极影响。
• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为36,729百万元，2023E为40,494百万元，2024E为44,877百万元。
  • 净利润：2022E为7,231百万元，2023E为8,040百万元，2024E为9,055百万元。
  • 毛利率：2022E为33.1%，2023E为32.8%，2024E为33.1%。
  • 净利率：2022E为19.7%，2023E为19.9%，2024E为20.2%。
  • ROE：2022E为34.8%，2023E为28.8%，2024E为24.8%。
  • 市盈率：2023E为20.8倍，市净率2023E为5.2倍。
• 风险提示：包括疫苗产品批签发数量不及预期、新产品推广不及预期、在研产品研发进度不及预期、应收账款不能按时收回等。

财务指标概览

投资评级与相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

附表：财务报表预测与比率分析

• 资产负债表：资产总计从2020年的15,215百万元增长至2024年的59,191百万元。
• 现金流量表：2023年预计经营活动现金流为7,338百万元，投资活动现金流为-1,428百万元，筹资活动现金流为-144百万元。
• 利润表：2022年预计归属于母公司净利润为7,231百万元，2023年预计为8,040百万元，2024年预计为9,055百万元。

投资者注意

• 公司持有智飞生物股票超过1%。
• 投资者应自行判断是否符合其投资目标、财务状况和需求。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证信息的准确性和完整性。

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