20180822-东吴证券-东江环保-002672.SZ-中报业绩符合预期_长期看好公司发展_7页_851kb

东江环保中报总结

核心内容

东江环保发布2018年半年报，上半年实现营收16.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长20.80%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比增长18.83%。整体业绩表现符合市场预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩增长受政策催化，价格效应不显著

• 二季度业绩显著提升：受生态环境部“清废行动2018”启动影响，二季度营收同比增长24.16%，归母净利润同比增长24.39%，增速较一季度提升。
• 毛利率基本稳定：二季度毛利率为35.83%，与去年同期基本持平，业绩增长主要来源于量的提升，而非价格上调。
• 原因分析：
  • 公司80%以上危废处置业务来自大型工业客户，价格调整频繁并非最优策略。
  • 清废行动对供需格局的冲击尚未完全传导至价格层面，存在一定的时滞。

2. 财务费用未受融资环境影响，现金流改善明显

• 费用控制良好：上半年销售费用同比增长17.85%，管理费用增长4.96%，财务费用增长6.05%。
• 融资环境趋紧，但财务费用未显著上升：公司主体信用等级上调至AA+，并主要依赖银行贷款进行运营，财务费用未受融资环境影响。
• 经营性净现金流大幅提升：上半年经营性净现金流为2.99亿元，同比增长232.39%，主要得益于销售收入催收和预收账款增加。
• 投资活动现金流小幅负增长：投资活动净现金流为-4.55亿元，同比小幅增加9.39%。
• 筹资活动净现金流下降：筹资活动净现金流为0.37亿元，同比下降显著，主要由于经营性现金流改善，公司控制有息负债规模。

3. 前三季度业绩增速预期在0%至15%之间

• 业绩预告：预计1-9月实现归母净利润3.26-3.75亿元，同比增速为0%至15%。
• 三季度单季表现：归母净利润预计为0.60-1.09亿元，同比增速为-43.17%至2.96%，主要受江西项目事件及部分项目停工检修影响。
• 长期增长逻辑未变：公司拥有44类危废经营资质，工业危废处理能力近160万吨/年，多个项目已进入试运营阶段，为业绩增长提供支撑。

4. 股东层面积极信号释放，战略协同加强

• 广晟入主增强控制力：广晟通过定增持股比例提升至18.60%，为后续战略实施奠定基础。
• 人事与机制优化：公司新任董事长刘韧与总裁李永鹏配合，推动资本与业务协同。
• 战略落地：设立环保产业并购基金，推进多项并购项目，加速全国布局。

5. 行业政策推动市场空间释放，行业前景乐观

• 政策催化：生态环境部多次启动清废行动，聚焦危废全过程监管，推动行业整合。
• 行业缺口显著：根据测算，全国危废实际产生量约9984万吨/年，而2017年已核准处理能力为6500万吨，处置率不足50%。
• 市场空间释放：预计到2020年，危废处置率可达75%，释放200-300亿元市场空间，行业景气度持续上升。

6. 商业模式稳健，现金流与确定性溢价显著

• 客户稳定性高：危废处置客户多为大型工业企业，法律意识强，合规处置需求明确。
• 市场化程度高：收费机制透明，商业模式清晰，现金流状况稳健。
• 估值优势明显：公司盈利预测显示，2018-2020年EPS分别为0.67、0.83、1.07元，对应PE为18、15、11倍，估值具备吸引力。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2017年营业收入31亿元，净利润47.3亿元；
  • 2018年预计营业收入42.02亿元，净利润59亿元；
  • 2019年预计营业收入54.72亿元，净利润73.8亿元；
  • 2020年预计营业收入68.78亿元，净利润94.8亿元。

• 主要业务表现：

  • 资源化：收入6.55亿元，同比增长24.89%，毛利率27.33%，同比下降1.86%；
  • 无害化：收入6.06亿元，同比增长15.12%，毛利率46.86%，微降0.48%；
  • 环境工程及服务：收入1.19亿元，同比下降16.26%，毛利率25.34%，基本持平；
  • 市政废物处理：收入1.13亿元，同比增长24.71%，毛利率14.95%，小幅提升。

• 估值与评级：维持“买入”评级，基于公司业务拓展和政策利好，未来增长潜力较大。

风险提示

• 危废处理价格下行风险；
• 危废项目进度低于预期风险。

股价与市场数据

• 收盘价：12.20元；
• 一年最低/最高价：12.02/17.48元；
• 市净率：2.80倍；
• 流通A股市值：79.46亿元。

总结

东江环保2018年中报业绩符合预期，受益于“清废行动”政策推动，二季度业绩显著增长。公司业务结构优化，财务费用控制良好，经营性现金流改善明显。尽管三季度业绩增速受项目影响有所波动，但公司长期发展逻辑未变，具备较强的市场竞争力和增长潜力。在政策与市场双重驱动下，公司有望持续受益，未来三年盈利预测显示公司具备较高的成长性，估值具备吸引力，维持“买入”评级。