20171229-上海证券-福斯特-603806.SH-掘金细分子行业龙头系列报告（四）_深耕光伏封装材料_拓展新材料业务_25页_1mb

福斯特公司研究报告总结

核心内容概述

福斯特是国际领先的EVA胶膜供应商，公司深耕光伏封装材料领域，同时布局多项新材料业务，包括感光干膜、FCCL、铝塑膜和有机硅封装材料等。公司2017年前三季度实现营业收入33.99亿元，同比增长15.35%；归属于母公司股东净利润3.70亿元，同比下降39.58%。公司预计未来三年的营业收入分别为43.21亿、50.00亿和54.02亿元，净利润分别为5.31亿、6.66亿和7.98亿元，未来六个月内维持“增持”评级。

主要观点

• EVA胶膜龙头地位稳固：福斯特全球市占率超过50%，2016年产能为4.54亿平米，计划扩产至6亿平米。尽管2017年因光伏补贴退坡导致组件价格下降，公司产品单价下降，但三季度已出现企稳迹象。
• 背板业务增长显著：2017年上半年背板业务营收增长101%，且已导入大客户，预计未来业绩持续提升。
• 行业增长超预期：2017年1-9月新增光伏装机容量达43GW，远超预期，分布式光伏和光伏扶贫成为新增装机的重要增长点。
• 新材料布局前景广阔：公司已在感光干膜、FCCL、铝塑膜和有机硅封装材料等领域取得进展，预计未来将逐步产生收入和利润。
• 盈利预测与估值：2017年全面摊薄每股EPS为1.32元，对应PE为25.6倍；2018年和2019年EPS分别为1.66元和1.99元，对应PE分别为20.4倍和17.0倍。

关键信息

公司背景

• 公司主营EVA胶膜、太阳能电池组件及原材料，是光伏组件封装材料的关键供应商。
• 大股东为杭州福斯特科技集团有限公司，持股56.29%，实际控制人为林建华，直接持股21.30%。
• 公司旗下拥有9家全资子公司、1家控股公司及1家联营企业，涉及光伏材料研发、制造、销售及进出口业务。

财务数据

• 报告日股价：33.83元
• 12个月A股价格区间：29.03元至51.01元
• 总股本：4.02亿股
• 无限售A股/总股本：100%
• 流通市值：135亿元
• 每股净资产：11.97元

营收与利润预测

财务比率

行业分析

光伏装机容量

• 2017年1-9月新增装机容量达43GW，超出年初预期。
• 预计2017年全年新增装机容量将突破50GW。
• 2025年全球累计光伏装机容量预计增长至75610万千瓦，中国预计达23670万千瓦。

行业格局与技术壁垒

• EVA胶膜市场格局稳定，福斯特为全球最大供应商，市占率超过50%。
• 背板市场逐步被国内企业占据，公司已通过TUV、UL、JET认证。
• EVA胶膜成本占比较高（约70%），与原油价格相关，但原材料国产化进程加速将有助于降低成本。

行业发展趋势

• 光伏发电成本持续下降，预计2025年平均成本将比当前下降59%。
• 单晶硅组件性价比提升，光伏行业逐步迈向平价上网。
• 分布式光伏和光伏扶贫成为新增装机的重要增长点。

新材料业务进展

感光干膜

• 项目投资5.8亿元，建设年产2.16亿平米生产线，目前小批量销售。
• 市场由台资、外资主导，公司有望通过技术突破实现进口替代。

FCCL

• 投资1.8亿元，建设年产400万平米生产线，处于前期准备阶段。
• 随着FPC产业向中国大陆转移，FCCL市场前景广阔。

铝塑复合膜

• 投资5000万元，建设年产500万平米生产线，应用于锂电池和动力电池。
• 铝塑膜市场增长迅速，预计未来渗透率将逐步提升。

有机硅封装材料

• 投资5000万元，建设年产1000吨生产线，用于LED及其他电子产品的封装。
• 国产封装胶性价比提升，有望替代进口产品。

风险提示

• 政策变动：光伏行业受政策影响较大，存在新增装机容量不及预期和补贴退坡严重风险。
• 国际形势变化：存在其他国家贸易保护导致双反政策的风险。
• 价格战：公司市占率较高，存在其他厂商恶意降价风险。
• 回款风险：下游组件厂毛利率较低，存在回款周期长及破产风险。
• 原材料波动：EVA树脂价格与原油价格相关，存在涨价风险。
• 新材料进展不及预期：新材料业务拓展和客户认证可能不及预期。

总结

福斯特作为EVA胶膜龙头企业，受益于光伏行业持续增长及新材料布局，未来增长潜力较大。尽管2017年净利润下滑，但公司通过技术提升、产能扩张及新材料业务拓展，有望在2018年后实现业绩稳步增长。公司财务稳健，控费能力较强，具备较强的研发和生产能力，是光伏辅材领域的领先企业。