20250908-开源证券-蔚来-SW-09866.HK-港股公司信息更新报告_2025H2势能有望反转_跟踪持续性及控费进展_3页_669kb

蔚来-SW (09866.HK) 总结

核心内容

蔚来-SW（09866.HK）作为新能源汽车领域的领先企业，近期表现出一定的市场回暖迹象。分析师张可和陈沆在2025年9月5日发布的报告中指出，公司2025H2销量势能有望反转，2025Q4或成为销量拐点，同时公司整体毛利率和费用率均有所改善，盈利前景逐步明朗。

主要观点

1. 销量与收入预测

• 2025年H2销量势能反转：L90和ES8两款车型的上市表现超预期，预计将推动销量增长。
• 2025Q4销量拐点：公司指引显示，2025Q3交付量预计为8.7-9.1万辆，若供应链瓶颈缓解，2025Q4季度交付量有望冲击15万辆。
• 收入预测上调：将2025-2026年收入预测由876/934亿元上调至888/1180亿元，并新增2027年预测为1536亿元，对应同比增速分别为35%、33%和30%。

2. 盈利改善

• 2025Q2净亏损收窄：净亏损41亿元，环比2025Q1减少23亿元，主要受益于毛利率改善（提升2.4个百分点至10.0%）和费用率显著优化（R&D费用率下降10.6个百分点，SG&A费用率下降15.7个百分点）。
• 2025Q4盈亏平衡目标有望实现：若汽车毛利达到16%-17%，且费用率有效控制（R&D费用20亿元、SG&A费用率低于10%），则Non-GAAP盈亏平衡目标有望兑现。

3. 估值指标

• 当前市值与估值：总市值1,083.39亿港元，流通市值1,077.77亿港元，当前市值对应2025-2027年1.1/0.8/0.7倍PS。
• 盈利预测与估值对比：Non-GAAP净利润预计在2025年为-157亿元，2026年为-89亿元，2027年为-54亿元，盈利能力逐步改善。

4. 投资评级

• 维持“增持”评级：基于销量反转、毛利率改善及控费进展，分析师认为蔚来-SW具备一定的投资价值。

关键信息

5. 风险提示

• 产品推出不如预期：新车型的市场表现可能不及预期。
• 产能及供应链风险：L90和ES8的产能目标（10/12月分别达到1.5万辆）可能面临挑战。
• 新能源渗透率不及预期：若新能源汽车市场增长放缓，可能影响公司业绩。

6. 财务摘要

7. 投资建议

• 维持“增持”评级：分析师认为蔚来-SW在2025年H2销量有望反转，2025Q4可能成为销量拐点，盈利前景逐步改善。
• 关注控费提效进展：需持续跟踪公司费用控制和毛利率提升情况，以判断盈利改善的可持续性。

估值方法与局限性

• 估值方法：基于财务预测和市场对标，采用P/S（市销率）进行估值。
• 局限性说明：分析基于假设，不同假设可能导致结果差异较大，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 报告性质：本报告仅供开源证券的机构或个人客户使用，非客户请勿使用。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅作为参考，不构成投资建议。
• 版权说明：本报告版权归开源证券所有，未经许可，不得复制或分发。

分析师承诺

• 观点真实性：分析师承诺报告中的观点为个人观点，与报酬无直接或间接关系。
• 利益冲突：分析师可能与公司存在业务关系，但未影响报告的客观性。

行业与公司评级说明

• 证券评级：

  • 买入：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

• 行业评级：

  • 看好：预计行业超越整体市场表现
  • 中性：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现

总结

蔚来-SW（09866.HK）在2025年表现出一定的复苏迹象，销量与收入预测上调，毛利率和费用率显著改善。分析师维持“增持”评级，认为2025Q4或为销量拐点，盈利前景逐步改善。然而，仍需关注产品表现、产能释放及新能源渗透率等风险因素。当前市值对应2025-2027年1.1/0.8/0.7倍PS，估值合理。