20250908-国盛证券-蔚来-SW-09866.HK-新车强劲_预计Q4扭亏为盈_5页_1mb

蔚来-SW (09866.HK) 半年报点评总结

一、业绩表现

• Q2业绩：

  • 交付量：7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.2%
  • 收入：190亿元，同比增长9%
  • 毛利率：10%（环比提升0.2 pct）
  • 归母净亏损：50亿元人民币
  • Non-GAAP归母净亏损：41亿元（亏损率22%）

• 业务拆分：

  • 车辆销售收入占比主导，毛利率稳定
  • 服务及其他收入增长快，毛利率环比大提升（+12.7 pct至8%）

二、Q3/Q4展望

• Q3指引：交付8.7万-9.1万辆，同比增长40.7%-47.1%；收入218-229亿元，同比增长16.8%-22.5%
• Q4目标：
  • 日均销量超5万辆
  • 整车毛利率目标16%-17%
  • 核心看点：实现non-GAAP归母净利润扭亏为盈

三、新车型发布与产能建设

• 近期产品亮点：

  • 乐道L90：首发即交付10575辆，月底产能冲刺至1.5万辆
  • 蔚来ES8：预售开启，8月上市

• 明年新车规划：

  • 陆续推出3款新车：ES9（旗舰）、ES7/ES8（主销战略升级）、L80（全新SUV）
  • 提升产能至合计5.6万台/月，满足季度高销量目标

四、降本增效措施

• 核心机制：CBU部门自立管理
  • 强化成本控制，将无效支出“砍掉”
  • 明确Q4研发支出<20亿/季，SG&A费用率控制<10%

五、投资建议

• 盈利预测（2025-2027）：
  • 销量：35万/53万/66万辆
  • Non-GAAP净利润率：-14%/-1%/4%
• 估值：
  • 目标市值170亿美元（~1344亿港元）
  • 静态P/S：0.9倍（2026E）
  • 目标价：香港60.2港元/美国7.6美元
  • 评级：买入