20220330-国盛证券-天味食品-603317.SH-行业走出阴霾_期待业绩弹性显现_3页_660kb

天味食品（603317.SH）总结

核心内容

天味食品在2021年年度报告中展现出行业复苏迹象，尤其是第四季度业绩显著改善，反映出公司对市场环境的适应能力和产品结构的优化。尽管全年营收和净利润均出现下滑，但第四季度营收和净利润分别同比增长25.2%和136.8%，超出市场预期。

主要观点

2021年业绩表现

• 全年营收：20.3亿元，同比下降14.3%。
• 全年归母净利润：1.8亿元，同比下降49.3%。
• 全年扣非后归母净利润：1.2亿元，同比下降60.5%。
• 第四季度营收：6.3亿元，同比下降25.2%。
• 第四季度归母净利润：1.0亿元，同比增长136.8%。
• 第四季度业绩表现：略超业绩快报预期，显示出业绩弹性。

产品结构分析

• 火锅调料：全年营收同比下降28%，Q4同比下降42%。
• 川调：全年营收同比下降10%，Q4同比下降32%。
• 冬调：全年营收同比增长112%，Q4同比增长51%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 分拆量价：火锅调料销量下降31%，吨价上升4%；川调销量上升2%，吨价下降12%；冬调销量上升103%，吨价上升4%。

区域表现

• 西南地区：营收同比下降11%。
• 华中地区：营收同比下降12%。
• 华东地区：营收同比下降13%。
• 西北地区：营收同比下降14%。
• 华北地区：营收同比下降21%。
• 东北地区：营收同比下降29%。
• 华南地区：营收同比下降20%。
• 非主销区域：整体下滑更为显著，主要由于公司调整了非主销区域的市场策略。

渠道表现

• 经销渠道：营收同比下降22%。
• 定制餐调：营收同比增长56%，成为增长亮点。
• 电商渠道：营收同比增长1%，增长动力有限。

关键信息

成本与费用控制

• 毛利率：全年为34.9%，同比下降6.6个百分点；Q4为36.8%，同比上升2.0个百分点。
• 毛销差：全年为12.8%，同比下降8.7个百分点；Q4为17.3%，同比上升7.3个百分点。
• 销售费用率：全年为22.2%，同比上升2.1个百分点；Q4为19.5%，同比下降9.3个百分点。
• 管理费用率：全年为5.4%，同比上升1.1个百分点；Q4为7.1%，同比下降1.9个百分点。
• 研发费用率：全年为1.3%，同比上升0.0个百分点；Q4为1.2%，同比下降0.2个百分点。
• 财务费用率：全年为-1.7%，同比下降1.1个百分点；Q4为-0.8%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：全年为9.1%，同比下降6.3个百分点；Q4为16.6%，同比上升11.4个百分点。

2022年展望

• 营收目标：不低于25.5%的增长，预计2022年营业收入为25.4亿元。
• 净利润目标：不低于30%的增长，预计2022年归母净利润为3.2亿元。
• 费用率改善：预计2022年销售费用率将下降，管理费用率将保持稳定，研发费用率将略有上升，财务费用率将略有下降，整体费用率有望改善。
• 行业景气度回升：预计2022年行业景气度回升，提价效应显现，将推动公司业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE为42倍，2022年PE为35倍，2023年PE为29倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为25.4/30.5/35.2亿元，归母净利润分别为3.2/3.9/4.6亿元。

风险提示

• 行业需求不及预期：行业整体需求可能未达预期，影响公司业绩。
• 原料成本超预期上行：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌造成负面影响。

财务指标概览

估值与财务比率

股票信息

相关研究

1. 《天味食品（603317.SH）：股权激励草案落地，新年利润释放有望》（2022-02-26）
2. 《天味食品（603317.SH）：收入确认略有后延，利润表现符合预期》（2022-01-25）
3. 《天味食品（603317.SH）：以退为进，立足长远》（2021-10-29）