20210427-中泰证券-天味食品-603317.SH-收入强劲增长_短期投入加大利好长远_3页_523kb

天味食品（603317.SH）总结

核心内容

天味食品是一家专注于食品加工的公司，尤其在调味品领域表现突出。2021年第一季度，公司实现收入5.22亿元，同比增长56.21%；归母净利润0.80亿元，同比增长4.13%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长8.50%。公司当前股价为42.98元，市值为27,097百万元，流通市值为5,382百万元。

主要观点

• 收入增长强劲：公司收入保持快速增长，2021年预计收入为31.28亿元，2022年预计为40.83亿元，2023年预计为52.62亿元，增速分别为32.29%、30.52%、28.88%。
• 毛利率承压：2021Q1毛利率同比下降2.70个pct，主要由于原材料价格上涨和定制餐调业务占比上升。
• 费用结构变化：销售费用率上升8.44个pct，主要由于广告投放和市场推广投入增加，短期对利润产生压力，但有利于长期发展；管理费用率和财务费用率有所下降。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元、9.17亿元，对应EPS分别为0.69元、1.00元、1.45元，PE分别为62倍、43倍、30倍，维持“买入”评级。
• 市场拓展成效显著：经销商数量净增183家至3184家，定制餐调业务增长410.22%，电商渠道增长25.23%。
• 区域增长突出：华东、华南市场同比增长分别达163.76%和117.87%，成为公司重点增长区域。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为1,727百万元，2020A为2,365百万元，2021E为3,128百万元，2022E为4,083百万元，2023E为5,262百万元。
• 净利润：2019A为297百万元，2020A为364百万元，2021E为437百万元，2022E为628百万元，2023E为917百万元。
• 每股收益：2019A为0.72元，2020A为0.88元，2021E为0.69元，2022E为1.00元，2023E为1.45元。
• 每股现金流量：2019A为0.60元，2020A为0.56元，2021E为0.67元，2022E为0.91元，2023E为1.48元。
• 净资产收益率：2019A为16.12%，2020A为9.77%，2021E为10.01%，2022E为13.05%，2023E为16.83%。
• P/B：2019A为14.71，2020A为7.27，2021E为6.20，2022E为5.64，2023E为4.97。

成长性分析

• 毛利率变化：2021Q1毛利率为37.3%，同比下降2.70个pct。
• 销售净利率：2021Q1销售净利率为14.0%，同比下降7.69个pct。
• EBIT增长率：2021Q1 EBIT增长率为13.16%，2022E为46.19%，2023E为48.10%。
• 净利润增长率：2021Q1为20.05%，2022E为43.50%，2023E为46.15%。
• 投资回报：2021E投入资本收益率为141.06%，2022E为196.14%，2023E为168.62%。

业务增长

• 火锅调料：2021Q1收入为2.49亿元，同比增长84.53%。
• 中式菜品调料：2021Q1收入为2.41亿元，同比增长36.08%。
• 渠道表现：经销商渠道收入42.34亿元，同比增长49.62%；定制餐调收入4.60亿元，同比增长410.22%；电商渠道收入4.19亿元，同比增长25.23%。
• 区域表现：西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南收入分别增长25.56%、52.70%、97.82%、55.62%、94.05%、83.48%、49.78%。

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 冠状病毒扩散风险
• 食品安全风险

分析师信息

• 范劲松：执业证书编号S0740517030001，电话021-20315733，邮箱fanjs@r.qlzq.com.cn
• 熊欣慰：执业证书编号S0740519080002，邮箱xiongxw@r.qlzq.com.cn
• 房昭强：执业证书编号S0740520090005，邮箱fangzq@r.qlzq.com.cn

投资要点总结

• 短期投入加大：广告投放和市场推广投入增加，短期影响利润但利好中长期发展。
• 行业前景广阔：复合调味品赛道增长迅速，公司正加速抢占市场份额。
• 区域布局优化：华东、华南市场增长显著，成为公司新的增长引擎。
• 财务稳健：流动资产占比高，资产负债率持续下降，显示良好的财务结构。

总结

天味食品在调味品领域表现出强劲的增长势头，尤其在火锅调料和中式菜品调料方面实现显著增长。尽管面临毛利率下降和销售费用率上升的压力，但公司通过加大市场投入和优化渠道布局，推动收入持续增长。预计未来三年公司将继续保持高速成长，盈利能力和市场占有率有望进一步提升，因此维持“买入”评级。