3月央行资产负债表点评：央行转向扩表，降准后货币乘数未再升-20200423-东北证券-13页_1mb

报告摘要

2020年3月央行资产负债表点评总结

核心内容

2020年3月央行资产负债表数据显示，货币当局通过多种政策工具释放流动性，同时外汇占款和外汇储备出现环比下降，但整体外汇市场保持稳定。货币乘数维持在较高水平，显示金融体系货币派生能力较强。

主要观点

外汇占款与外汇储备
3月外汇占款环比减少170.05亿元，为2018年11月以来最大降幅。外汇储备环比减少460.85亿美元，一季度末外汇储备较年初下降1.5%。
尽管外汇占款下降，但银行结售汇持续为顺差，表明市场主体结汇意愿上升，购汇意愿下降。
外汇市场总体保持稳定，人民币汇率在全球主要货币中相对稳健，受美元走势影响，人民币小幅贬值，但贬值空间有限。
央行流动性投放
3月央行对其他存款性公司债权环比增加4,479.37亿元，显示央行对银行体系释放了一定的流动性。
3月央行公开市场操作整体净投放1,700亿元（含国库现金），与2月相比由负转正。
3月基础货币环比增加9,130.68亿元，货币乘数从2月的6.58下降至3月的6.55，但仍处于高位，表明货币派生能力较强。
政府存款与流动性
3月政府存款环比减少6,391.70亿元，降幅小于2019年3月的7,109.48亿元，显示财政存款释放对流动性有一定支撑。
商业银行存款准备金在1月初降准后连续两个月下降，3月有所回升。
货币发行与市场流动性
M0环比减少5,164.84亿元，商业银行库存现金环比减少581.50亿元，对银行体系流动性形成正面影响。
3月资金面较2月宽裕，R007和DR007均值分别降至2.04%和1.84%，资金紧张日数减少。
未来货币政策展望
4月和5月将实施定向降准，进一步为中小银行注入流动性，支持中小微企业融资。
未来货币政策可能包括降低存款基准利率、MLF、OMO和LPR利率，以及进一步降准。
2月1年期LPR下调10bp至4.05%，3月LPR报价不变，4月1年期LPR下调20bp，5年期下调5bp。
预计短端流动性将继续宽松，隔夜拆借利率维持在1%以下的天数将增加。
长端利率受期限利差走扩影响更具安全性，但基本面已度过低点，预计长债将低位震荡，下行空间有限。

关键信息

外汇占款与外汇储备
- 外汇占款3月为212,079.04亿元，环比减少170.05亿元。
- 外汇储备3月为30,606.33亿美元，环比减少460.85亿美元。
- 人民币对美元小幅贬值1.5%，但贬值空间有限。
央行资产负债表变动
- 央行总资产3月末为365,374.74亿元，环比扩张4,353.48亿元。
- 主要变动项目包括“对其他存款性公司债权”和“其他存款性公司存款”增加，而“货币发行”和“政府存款”减少。
公开市场操作
- 3月央行逆回购投放700亿元，MLF投放1,000亿元，对金融机构降低资金成本有支持作用。
- 央行票据互换（CBS）3月24日到期60亿元，3月25日发行50亿元。
货币市场情况
- R007和DR007均值分别为2.04%和1.84%，资金面较2月宽松。
- 资金紧张日数较2月减少，显示市场流动性有所改善。
货币政策预期
- 4月和5月将实施定向降准，进一步释放流动性。
- 可能的货币政策包括降准、降息及下调LPR利率，以维持流动性宽松。
- 预计短端利率将继续保持低位，长端利率则低位震荡。