1月央行资产负债表点评：降准置换央行缩表，乘数抬升其他资产回落-20190227-东北证券-12页_752kb

证券研究报告总结：2019年1月央行资产负债表点评

核心内容

2019年1月央行资产负债表整体呈现收缩趋势，环比减少9,220.24亿元，标志着央行货币政策从扩张转向紧缩。这一变化主要由其他资产的减少和降准带来的基础货币下降共同驱动。

主要观点

1. 外汇占款下降趋势放缓

   • 1月外汇占款为212,544.54亿元，环比减少12.14亿元，降幅较前四个月明显收窄。
   • 外汇占款连续半年下降，但已出现转正迹象，对流动性的负面影响较小。
   • 央行外汇储备环比增加152.12亿美元，显示人民币汇率压力有所减轻。

2. 央行对银行体系流动性回笼

   • 1月央行对其他存款性公司债权环比减少4,461.01亿元，表明央行通过公开市场操作（净回笼6,300亿元）回笼了流动性。
   • 尽管春节前资金紧张，央行仍通过逆回购和MLF操作对冲税期影响，流动性紧缩趋势在1月明显。

3. 政府存款增加幅度下降

   • 1月政府存款为35,110.81亿元，环比增加6,886.07亿元，但增幅较往年下降。
   • 政府存款对流动性影响减弱，预计1月财政支出积极性较强，导致财政存款增长不如预期。

4. 货币发行对流动性的影响

   • 1月“储备货币：货币发行”项为95,776.81亿元，环比增加16,631.31亿元，主要由M0和库存现金增长带动。
   • 货币发行增长对流动性形成一定压制，但整体幅度不大。

5. 其他资产变动与季节性因素

   • 央行“其他资产”科目环比减少4,878.15亿元，该科目为未单独列示的杂项资产和应收暂付项目。
   • 央行在吹风会上解释，年底时这些项目有季节性变动，随着年末结束，其影响将减弱或消除。

6. 货币乘数上升与流动性变化

   • 1月货币乘数从12月的5.52上升至5.96，涨幅为0.42，主要受降准操作影响。
   • 货币乘数的上升表明央行通过降准释放的流动性对市场影响增强。

7. 未来流动性展望

   • 1月资金面小幅扩张，但春节后流动性中枢将有所回升，预计2月资金利率将走高。
   • R007在2月25日达到年内较高水平2.81%，符合春节后资金面走势规律，预计3月初资金面将有所宽松。

关键信息

• 外汇占款：1月外汇占款环比下降12.14亿元，降幅明显收窄，显示人民币汇率压力减轻。
• 央行对其他存款性公司债权：环比减少4,461.01亿元，显示央行对银行体系流动性进行回笼。
• 政府存款：环比增加6,886.07亿元，但增幅低于往年，对流动性影响减弱。
• 货币发行：环比增加16,631.31亿元，其中M0增加14,262.22亿元，库存现金增加2,369.09亿元。
• 其他资产：环比减少4,878.15亿元，主要受季节性因素影响。
• 货币乘数：1月货币乘数为5.96，较12月上涨0.42，显示降准效果显现。
• 未来流动性：预计2月资金利率中枢将上升，但幅度有限；3月初资金面将有所宽松。

变动较大的项目

项目	12月环比变动	2019.1	2018.12
其他资产	-4,878.15	18,527.70	23,405.85
对其他存款性公司债权	-4,461.01	107,056.45	111,517.46
其他存款性公司存款	-32,037.43	203,473.79	235,511.22
非金融机构存款	-2,314.18	13,985.62	16,299.80
政府存款	+6,886.07	35,110.81	28,224.74

市场影响与结论

• 央行资产负债表收缩，表明货币政策转向紧缩，流动性整体偏紧。
• 外汇占款降幅收窄，人民币汇率压力减轻，汇率有望企稳。
• 货币乘数上升，显示降准对市场流动性支撑增强，但央行通过公开市场操作对流动性进行回笼。
• 未来流动性预计在春节后出现阶段性紧张，但随着3月初资金面转宽松，市场将逐步恢复平衡。

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分析师简介

• 李勇：东北证券FICC&大金融组首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券FICC组分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券FICC研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券FICC研究助理，北京大学数学系硕士。

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