2018下半年全球利率与汇率展望：大国博弈，全球利率与汇率的投影-20180621-申万宏源-63页-2mb

大国博弈：全球利率与汇率的投影总结

核心内容

本文主要分析了2018年下半年全球利率与汇率的走势，重点探讨了原油市场、中美贸易博弈、美欧货币政策及人民币汇率的变化趋势。分析认为，全球大国博弈对利率和汇率的影响是复杂且相互交织的，涉及经济基本面、货币政策、贸易政策等多个方面。

主要观点

1. 油价全球博弈：美债通胀预期或见顶

• 油价走势：美国页岩油产量快速增长，对OPEC+俄罗斯的市场份额构成压力，预计OPEC+俄罗斯可能在6月会议上放松限产协议，油价将进入中期逐步回落阶段。
• 对美债的影响：油价回落将抑制美债长期通胀预期，预计10Y美债收益率隐含通胀预期将在1.9%-2.3%之间波动，进一步上行空间不大。
• PCE通胀预期：美国PCE同比难以大幅上行，预计年内高点在2.3%以下。

2. 中美贸易博弈：美债实际利率或维持高位

• 贸易政策影响：美国贸易逆差收窄和减税政策组合将推升美债实际收益率，预计下半年10Y美债实际收益率在0.7%-1.0%之间波动。
• 短期与中期影响：短期内推升美债实际收益率，中期可能因经济风险上升而回落。
• 经济影响：贸易逆差收窄+减税政策将对美国消费和投资形成挤出，令美国中期经济增长风险增加。

3. 贸易争端解决方案博弈：我国内需承受一定压力

• 中美贸易解决方案：若中美达成扩大自美进口的协议，将对我国贸易顺差造成一定下行压力，可能对GDP增速形成0.1%-0.2%的下行压力。
• 对内需影响：预计对内需的挤压主要体现在制造业产品进口增加，尤其是汽车进口可能对国内需求形成明显冲击。
• 政策应对：我国将通过扩大内需和宏观稳杠杆政策来应对，央行将继续提供充足流动性，利率债长端收益率仍有下行空间。

4. 欧美经济博弈：美元指数上行空间极为有限

• 美元指数走势：预计美元指数在92-96之间波动，短期可能维持高位，中期将面临下行压力。
• 欧元区经济表现：欧元区经济增速相对稳定，出口改善预期与货币政策宽松并存，预计欧元汇率有望企稳或小幅回升。
• 英镑汇率：英镑汇率将由脱欧谈判前景和经济数据驱动，预计下半年有望企稳或小幅升值。

关键信息

美债收益率分析

• 通胀预期与实际利率：10Y美债收益率受“通胀预期”和“实际利率”共同影响，两者之间存在部分反向波动。
• 波动区间：预计年内10Y美债名义收益率在2.8%-3.2%之间波动，中期收益率可能小幅回落。

人民币汇率分析

• 短期波动：人民币汇率将随美元指数变化而反向波动，预计在6.3-6.5区间窄幅震荡。
• 中期趋势：人民币中期无贬值之虞，预计随美元指数回落而小幅升值。
• 中长期驱动因素：人民币汇率的中长期趋势主要由中美经济增长差异和货币政策分化所驱动。

市场机制与政策影响

• 美元指数与贸易赤字：美国贸易赤字收窄将短期推升美元指数，但中长期可能因经济风险增加而回落。
• 货币政策对汇率影响：美联储加息周期可能在中期放缓，欧央行逐步退出QE，将对美元指数形成压制。

汇总预测

总结

全球利率与汇率的变化是大国博弈的直接体现，受原油市场、中美贸易政策、美欧货币政策等多重因素影响。预计2018年下半年，美债收益率将维持在2.8%-3.2%区间，美元指数上行空间有限，欧元和英镑有望企稳回升。人民币汇率短期受美元影响承压，但中期无贬值之虞，将随美元指数回落而小幅升值。整体来看，全球利率与汇率将呈现波动性，但不具备持续大幅上行或下行的基础。