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拥抱开放：港股汽车行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年港股汽车行业的发展趋势，主要围绕低速运行整合提速、适度开放注入活力以及投资建议与估值三个方面展开。报告指出，中国汽车市场正从高速增长转向稳定增长，行业整合加速，同时政策开放为市场注入新活力，推动了外资品牌和自主品牌的发展。此外，报告还对宝马等主要车企的前景进行了分析，并提出了投资建议。

主要观点

1. 行业进入周期性成长阶段

• 中国汽车销量增速放缓，进入低速增长阶段，与美国70-80年代末的市场情况相似。
• 中国汽车保有量仍有增长空间，预计到2020年将升至2.5亿辆，千人保有量饱和值约为180辆。
• 乘用车市场在2018年第二季度出现回暖，销量增速有望恢复，全年销量增长目标由1.7%上调至2.6%。

2. 适度开放推动市场活力

• 2018年7月1日起，整车进口税率由25%下调至15%，预计将丰富进口车型选择，促进外资品牌在华布局。
• 关税下调将使进口车型官方售价下降约8%，短期内可能抑制销量，但长期来看，价格亲民、产品力强的车型将受益。
• 德系、日系品牌将因产品竞争力提升而获得更多市场份额。

3. 豪华品牌稳健增长

• 豪华车销量5年复合增长率达18.2%，1Q18同比增长21.9%，预计全年增长15.0%，远超行业整体增速。
• 入门级豪华车型不断引进，满足消费升级需求。

4. 宝马进入上升周期

• 宝马新5系上市后，进入强产品周期，销量有望持续增长。
• 2018年华晨宝马销量预计达46.7万台（+20.8% YoY），19年预计达56.4万台（+20.8% YoY）。
• 高售价车型销量占比将由2017年的31.3%上升至2018年的40.4%，平均单价和毛利率有望改善。

5. 华晨宝马盈利水平扩张

• 三间工厂产能利用率由17年的69.1%提升至18年的84.3%，新车型改用国产发动机有助于降低成本。
• 税前利润率预计由12.6%升至13.6%，盈利能力增强。

关键信息

进口车价格结构

关税下调影响分析

• 进口轿车：50%进口轿车售价区间在25-35万元，关税下调后，入门级豪华轿车价格将降至中端合资轿车区间，可能分流部分需求。
• 进口SUV：90%进口SUV售价高于35万元，主要为高端车型，关税下调对其影响较小。

2017年主要进口车型结构

投资建议与估值

推荐标的

投资建议

• 华晨中国：受益于宝马销量增长和盈利提升，估值处于历史低位，建议买入。
• 广汽集团：销量回暖，估值吸引，建议买入。
• 永达汽车：作为宝马经销商，受益于新车毛利改善及衍生业务增长，建议买入。

风险提示与免责声明

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• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
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