保险行业2018年下半年投资策略：守正出奇，寻找拐点-20180621-申万宏源-36页-2mb

保险行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

• 行业正经历转型期，需等待时间检验，不宜过度悲观。
• 负债端面临短期承压，但未来成长性可期。
• 资产端利率环境有所改善，长端利率下行空间有限。
• 投资建议：把握优质标的的业绩与估值修复拐点。

主要观点

1. 行情回顾

• 股债市场震荡：年初以来，保险板块受股债市场高位震荡、利率下行及开门红不达预期影响，整体表现低迷。
• 保险板块回调明显：2018年1月至5月，中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险分别下跌-11.2%、-19.7%、-19.3%和-38.4%。
• 开门红不及预期：2018年Q1新单保费出现两位数负增长，主要受2017年高基数、政策调整及银行理财收益率提升影响。

2. 负债端展望

• 短期承压，未来成长性可期：预计2018年平安、太保、国寿、新华的NBV增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%。19年及后续成长性更为确定。
• 渠道与产品共同推动拐点：
  • 渠道：代理人素质与收入提升，从人力-新单-NBV向产能-NBV转型。
  • 产品：回归保障属性，进一步多元化。
• 保障类产品成长性更强：预计18H2保障类产品NBV贡献占比分别为70%、50%、65%、60%。

3. 资产端展望

• 利率环境改善：750日移动平均线出现拐点，整体利率环境较年初改善。
• 资管新规影响：净值型产品偏好短久期，险资可利用久期优势进行中长期配置。
• 信用利差走阔：中低等级信用债利差空间扩大，利好险资配置。

4. 投资建议

• 优质标的先行拐点：推荐中国平安、新华保险、中国太保。
• 优势分析：
  • 代理人团队素质高，更易抵抗行业周期。
  • 优质客户资源基础，更易推动保障型产品销售。
• 估值修复预期：当前估值隐含NBV增速为负，但未来有望修复。

关键信息

产品结构变化

• 保监人身险[2017]134号文限制年金险的流动性与收益，推动保障类产品发展。
• 中国大陆健康险、定期寿险、终身寿险占比分别为9%、27%、32%，远低于国际先进水平（如日本、美国）。
• 保障类产品销售将受益于政策推动和市场需求升级。

渠道转型

• 代理人团队从高速扩张转向稳步增长，提升举绩率和人均产能是关键。
• 代理人制度需提升素质，借鉴台湾经验，加强考核与培训。

税延养老险

• 税延养老险试点推动保险产品竞争力提升，对2017年寿险新单期缴带来9%~39%的增量。
• 龙头企业有望率先受益，试点地区市场份额前三为平安人寿（9.3%）、中国人寿（18.8%）、太保寿险（5.9%）。

利率与资产配置

• 利率预期好于年初，中美利差尚有提升空间，长端利率下行有限。
• 750日移动平均线拐点将提振市场情绪，险企有望进一步释放利润。
• 险资配置优势凸显，信用利差走阔，资产端收益潜力更大。

资管新规

• 险资受新规影响较小，因其风控较严。
• 理财产品净值化转型将引导部分投资者转向保险产品。

估值与盈利预测

行业趋势

• 保险行业转型：从高速发展向高质量发展，产品结构优化是关键。
• 行业集中度提升：头部公司市占率有望进一步提升。
• 政策导向明确：从严监管、产品转型、税延养老险试点等政策推动行业向好发展。

结论

保险行业正处于转型关键期，短期面临压力，但长期成长性明确。政策引导下，产品结构优化与渠道转型将推动行业健康发展，优质标的有望率先实现业绩与估值修复。投资者应关注中国平安、新华保险、中国太保等龙头公司的表现。