20180621-申万宏源-2018下半年全球利率与汇率展望_大国博弈_全球利率与汇率的投影_63页_2mb

大国博弈：全球利率与汇率的复杂变动总结

核心内容

本文分析了2018年下半年全球利率与汇率的走势，重点围绕原油市场、中美贸易博弈、美欧货币政策以及人民币汇率变化展开，探讨这些因素如何影响主要经济体的利率和汇率走势。

主要观点

1. 油价全球博弈：美债通胀预期或见顶

• 美国页岩油产量快速增长，OPEC+俄罗斯的市场份额受到蚕食，可能在6月会议上放松限产协议，导致油价进入中期回落。
• 布伦特原油价格预计年内将回落至65-70美元/桶。
• 油价回落将抑制美债长端收益率隐含的通胀预期，预计10Y美债收益率隐含通胀预期将在1.9%-2.3%之间波动。
• 前期2.2%附近可能已经接近年内高点，年内通胀预期难以进一步推升10Y美债收益率。
• 美联储加息节奏稳定，将对长期通胀预期形成小幅压制。

2. 中美贸易博弈：美债实际利率或维持高位

• 美国贸易逆差收窄将短期推升美债实际收益率，预计下半年在0.7%-1.0%之间波动。
• 美国贸易政策和减税政策的组合将在中期挤出消费和投资，增加美国经济增长风险。
• 10Y美债实际收益率可能在中期回落，美元指数也面临下行压力。

3. 贸易争端解决方案博弈：我国内需承受一定压力

• 若中美贸易争端解决方案导致中国扩大对美进口，将对我国贸易顺差形成下行压力，对GDP增速造成0.1%-0.2%的下行影响。
• 主要影响体现在下半年，尤其是对汽车等制造业产品进口的增加可能对内需形成明显冲击。
• 我国将通过扩大内需、宏观稳杠杆等政策对冲，央行将继续提供充足的流动性。

4. 欧美经济博弈：美元指数上行空间极为有限

• 欧元区经济表现优于预期，出口改善有望带动欧元汇率企稳或小幅回升。
• 英国经济受脱欧谈判影响，有望边际改善，英镑汇率或企稳或小幅升值。
• 美元指数预计在92-96之间波动，短期内维持高位，但中期面临下行压力。
• 人民币汇率预计在6.3-6.5之间窄幅波动，中期无贬值之虞。

关键信息

美债收益率分析

• 10Y美债名义收益率：预计在2.8%-3.2%之间波动，潜在上行空间低于市场普遍担忧。
• 10Y美债实际收益率：短期维持高位（0.7%-1.0%），中期可能回落。
• 10Y美债通胀预期：预计在1.9%-2.3%之间波动，受油价回落影响，进一步上行空间有限。

油价与通胀预期关系

• 油价是高频交易中通胀预期的重要锚指标。
• 近期油价下跌，带动10Y美债隐含通胀预期下降，降幅超过10BP。
• 油价波动是美债长期通胀预期变化的重要驱动力。

中美贸易博弈对人民币汇率的影响

• 美元指数短期维持高位，人民币汇率将随其反向波动。
• 中期人民币无贬值之虞，经济增速差和货币政策周期分化将支撑人民币汇率。
• 资本项目未完全开放，汇率变动将呈现长期趋势性，而非即时反应。

汇率与利率关系分析

• 实际利率：反映经济增长前景，与货币政策周期密切相关。
• 长期通胀预期：由即时通胀数据引导，对汇率走势有重要影响。
• 货币政策结构性转向：可能引发主要货币汇率的重新评估，影响汇率长期趋势。

汇率波动预测

• 美元指数：预计在92-96之间波动，短期上冲后中期回落。
• 欧元/美元：预计在1.15-1.20之间波动，下半年可能企稳或小幅回升。
• 英镑/美元：受脱欧谈判和经济数据影响，有望企稳或小幅升值。
• 人民币/美元：预计在6.3-6.5之间窄幅波动，中期无贬值压力。

金融市场影响

• 美债收益率：受通胀预期和实际利率共同影响，两者存在部分反向波动。
• 美元指数：受美欧货币政策分化和美国经济前景影响，短期上行、中期下行。
• 人民币汇率：短期小幅承压，中期有望小幅升值，取决于中美利差和经济增速差变化。

结论

2018年下半年全球利率与汇率将受到多重大国博弈的影响，呈现复杂变动。油价回落将抑制美债通胀预期，中美贸易博弈可能推升美债实际收益率，但中期对美国经济形成压力。人民币汇率短期受美元指数影响，中期无明显贬值趋势，主要经济体货币汇率变动将反映各自经济基本面与货币政策差异。