20151204-信达证券-2016年中国宏观经济展望_调结构经济探底_问路供给侧改革_19页_1mb

信达证券2016年中国宏观经济展望总结

核心内容

2016年中国宏观经济预计将继续延续2015年的探底趋势，主要受全球经济结构性问题、国内传统增长动力疲软及结构性改革推进的影响。供给侧改革被视为推动长期经济增长的关键，但其效果将在短期内难以显现。

主要观点

1. 经济探底趋势持续

• 2015年GDP实际增速为6.9%，预计2016年将进一步降至6.7%。
• 各省市经济增速出现显著区域差异，部分省份如黑龙江、山西增速下滑，而江苏、重庆则表现较好。
• 2015年经济在多重周期叠加下陷入调整阶段，2016年探底趋势预计不变。

2. 总供给疲软，工业萧条持续

• 第二产业增速持续回落，工业增加值名义增速仅为0.7%，实际增速为6.2%，显示工业供给体系面临较大压力。
• 部分高耗能产业如黑色金属冶炼及压延工业、石油加工等增速回升，可能是地方政府为稳定经济而采取的短期措施。
• 高技术产业增速下滑，显示创新动能不足。
• 工业企业利润总额持续负增长，亏损企业数量和亏损额快速增长。

3. 总需求不足，消费表现稳健

• 固定资产投资增速降至10.2%，房地产投资完成额增速仅为2.0%，显示投资需求不足。
• 社会零售消费总额增速维持在11%左右，网上销售快速增长，但整体消费增长仍不强劲。
• 进出口贸易增速大幅下滑，出口额累计同比增速为-2.5%，进口额连续负增长，输入性通缩压力加大。

4. 通缩压力持续

• CPI同比增速持续低于2%，10月为1.3%，核心CPI略好，但仍未能有效提振整体物价水平。
• PPI同比增速降至-5.8%，显示工业品价格持续下跌。
• 进口价格指数大幅下滑，输入性通缩压力增强。

5. 股票市场波动影响经济

• 2015年股灾导致股市剧烈波动，影响居民财富效应，加剧经济下行压力。
• 股市下跌速度远快于上涨，对实体经济造成负面影响。
• 金融市场的稳定对于调结构和促改革至关重要。

6. 货币政策传导效率降低

• 2015年央行采取多次降准降息措施，但流动性未能有效传导至实体经济。
• 固定资产投资贷款增速为负，显示货币政策未能有效刺激投资需求。

7. 信用债违约频发

• 信用债违约事件从中小企业扩展至大型企业和国有企业。
• 地方政府债务问题突出，2015年地方债务置换缓解了部分压力。
• 企业债务率快速增长，叠加6月股灾，债务问题可能进一步恶化。

8. 供给侧改革前景与挑战

• 供给侧改革旨在通过结构性调整，提升供给体系质量和效率。
• 改革核心在于增加资本存量、劳动投入和技术进步。
• 国企改革、户籍制度改革、金融改革和税制改革可能是有效的改革手段。
• 供给侧改革培育新动力需较长时间，短期内难以见到实质性成效。
• 消费升级也需要供给侧改革，通过技术改造和产品升级引导境外消费回流。

关键信息

• 经济结构问题：供需失衡、区域经济差异、传统行业去库存等是2015年经济的主要问题。
• 货币政策：2016年将延续稳健货币政策，通过定向调节构建利率走廊。
• 房地产市场：房地产库存压力仍大，2016年全面复苏概率较低。
• 债务问题：企业及地方政府债务率快速上升，信用债违约事件频发。
• 国际环境：美元强势将加剧资本外流与输入性通缩压力，欧洲地缘政治不确定性影响全球复苏。

结构与趋势预测

• 2016年GDP增速预计为6.7%，工业增加值增速降至5.5%，第三产业增速维持在8.0%左右。
• 2016年央行可能继续降准降息，但降息空间受限。
• 供给侧改革将成为2016年政策重点，但其效果需长期观察。
• 消费升级与供给侧改革结合，有望引导境外消费回流。

研究团队与联系方式

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监。
• 王晶晶：研究助理，负责宏观策略、固定收益及国际市场的研究支持。
• 机构销售联系人：
  • 华北：袁泉、张华
  • 华东：文襄琳
  • 华南：刘晟、易耀华
  • 国际：高放

风险提示

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