20160103-光大证券-宏观经济周报_供给政策与需求政策_谁更对症__28页_2mb

报告摘要

宏观经济周报总结：供给政策与需求政策，谁更对症？

核心内容

当前中国经济面临的主要问题是需求不足，表现为通缩压力持续和经济增速放缓，因此，需求刺激政策在短期内更为对症。而供给侧改革则更侧重于培育长期增长动力。宏观政策应“一虚一实”，即在供给侧改革的同时，加大对需求面的支持力度。

主要观点

供给与需求政策的差异：
- 供给冲击导致经济量价反向变化，即经济收缩伴随通胀高企。
- 需求不足导致经济量价同向变化，即经济低迷伴随通缩。
- 需求政策更适用于当前经济环境，而供给侧改革适用于供给不足的经济周期。
当前经济环境分析：
- 实体经济依然低迷，PMI数据未明显改善，发电煤耗持续下跌。
- 房地产销售略有回暖，但整体投资仍受高库存影响。
- 制造业受产能过剩和通缩压力影响，投资难以回升。
- 基建投资是稳增长政策的主要抓手，预计将成为推动经济企稳回升的关键。
政策动向：
- 中央经济工作会议强调稳增长为实际核心目标，刺激政策继续加码。
- 货币政策保持宽松，通过降准、降息及债务置换等手段扩大社会融资。
- 财政政策发力，财政赤字率可能突破3%。
- 2016年将实施宏观审慎评估体系（MPA），以加强金融监管和流动性管理。
资本市场观点：
- 资本市场对经济前景偏悲观，但对A股市场保持乐观。
- 股市走势呈现震荡格局，价值策略和政策利好行业（如券商、创投、供给侧改革相关板块）可能带来阶段性机会。
- 投资建议：布局春季行情，关注低估值、高股息、稳定现金流的股票。

关键信息

经济低迷与通缩并存：当前经济低迷主要由需求不足导致，表现为通缩压力和产能过剩。
供给侧改革的局限性：虽然供给侧改革是重要方向，但其对经济结构改善有限，无法独立推动经济增长。
基建投资的重要性：基建投资是稳增长政策中最有效的抓手，预计在2016年将明显回升。
政策效果显现：积极的财政和货币政策开始显现效果，四季度经济出现企稳迹象。
资本市场预期：A股市场在政策利好和经济边际改善的背景下，有望迎来震荡上行趋势。

实体经济表现

PMI数据：12月制造业PMI小幅回升，但仍低于荣枯线，显示经济依然低迷。
发电煤耗：六大发电集团日耗煤量同比下跌，指向工业产出疲软。
房地产销售：30大中城市房地产销售单周同比小幅改善，但整体投资仍受库存压力影响。
工业品价格：PPI同比大幅下跌，但生产资料价格环比上涨，显示部分行业出现回暖。

物价走势

食品价格：周环比小幅下降，鲜菜价格冲击已趋缓，CPI预计维持平稳。
生产资料价格：环比上涨，显示投资企稳对工业品价格有所支撑。
通胀预测：12月CPI预计为1.5%，PPI预计同比下跌5.6%，但跌幅可能有所收窄。

货币与利率

流动性：央行结束净回笼，短期利率低位平稳，但年末流动性紧张预期仍存。
利率走势：银行间市场利率保持稳定，SHIBOR与LIBOR利率维持低位波动。
货币政策：保持宽松，通过多种工具向市场投放流动性。

汇率与外汇

人民币贬值：人民币兑美元中间价显著贬值，离岸市场同样出现贬值压力。
外汇占款：受美联储加息影响，资本流出压力上升，外汇占款下降。

股市动态

股市回调：上周股市显著回调，融资余额缩小。
市场预期：多方认为跨年行情启动，市场整体保持震荡上行。
投资策略：建议利用震荡，布局春季行情，关注低估值、高股息、稳定现金流的价值策略。

政策跟踪

供给侧改革：中央经济工作会议强调供给侧改革，但实际更偏向于需求刺激。
国企改革：启动国有企业分类改革，推动混合所有制改革和并购重组。
金融改革：央行将实施宏观审慎评估体系，加强金融监管。
财税改革：财政部强调修复证券市场功能，提高资本利用效率。
金融市场：证券交易印花税调整为中央收入，有助于改善市场流动性。

总结

当前中国经济面临的主要挑战是需求不足导致的通缩压力，因此，需求刺激政策在短期内更为有效。供给侧改革虽重要，但需与需求政策协同推进。基建投资作为稳增长的关键，有望在政策推动下明显回升。同时，资本市场对经济前景保持乐观，建议关注价值策略和政策利好行业。政策效果逐渐显现，经济企稳迹象初现，但需持续发力以实现“十三五”期间的经济增长目标。

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