20180917-华宝证券-量化择时与资产配置周报_广义流动性有所改善_但A股趋势依旧偏弱__11页_1mb

2018年09月17日金融工程周报总结

核心内容概述

本报告通过多维度量化分析，对宏观经济及大类资产进行趋势研判与配置建议。整体来看，经济运行偏弱，通胀水平上升，流动性有所改善但不显著，市场情绪仍偏悲观，A股与港股均面临不确定性，债券市场中长期趋势看多但短期偏弱，黄金市场因美元强势压制维持谨慎态度。

主要观点

宏观经济运行

• 工业增加值：8月当月同比增速为6.1%，虽因基数影响小幅回升，但仍连续三期下行。
• 固定资产投资：累计同比增速为5.3%，较上期下降0.2个百分点。
• 社会消费品零售总额：当月实际同比增速为6.6%，小幅上升但未扭转下行趋势。
• 出口增速：继续放缓，显示外部需求疲软。
• PMI数据：官方PMI微升，财新PMI持续回落，显示经济景气度整体偏弱。
• 综合景气度：判断为“中低”，经济仍处于下行阶段。

通胀形势

• CPI：8月同比增速达2.3%，连续两个月高于2%，显示通胀压力上升。
• PPI：同比增速下降0.5个百分点，转为下行，但环比仍为正。
• 通胀综合判断：为“中高”，上游价格推动通胀上行，但中长期通胀压力仍需关注。

流动性状况

• 货币供应量：M1、M2、M1-M2均处于历史低位，显示流动性偏紧。
• 社会融资规模：累计增速由负转正，贷款余额继续上行。
• 货币市场利率：1天质押式回购利率、1年期国债收益率及同业存单发行利率整体下行，但央行边际收紧政策导致部分利率开始回升。
• 利差变化：信用利差小幅回升，国开债期限利差上升，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 流动性综合判断：由“中低”调整为“中等”。

大类资产择时观点

A股市场

• 动量趋势：短期至长期趋势均偏弱，唐奇安指标看空。
• 估值水平：沪深300指数PB估值分位数低于历史50%分位数。
• 市场情绪：投资者情绪悲观，交投清淡。
• 配置建议：建议暂时谨慎观望，等待行情明朗。

港股市场

• 动量趋势：所有趋势指标均看空，多头趋势较弱。
• 估值水平：恒生指数PE估值分位数为52.20%，处于适中水平。
• 市场关联性：与A股走势关联度提升，海外投资者担忧中国资产。
• 配置建议：延续谨慎判断，需等待A股筑底企稳。

债券市场

• 基本面：经济景气度中低，通胀较强，支撑债券需求。
• 动量趋势：短期看空，中长期看多。
• 配置建议：维持中性观点，中长期趋势看多。

黄金市场

• 基本面：通胀上行支撑黄金，但美元强势压制。
• 动量趋势：短期看多，其他趋势看空。
• 事件驱动：避险情绪未明显提升，VIX指数下行。
• 配置建议：整体维持相对谨慎态度。

资产配置建议

• 稳健型策略：侧重货币配置（58.25%），黄金配置（1.13%），债券配置（31.25%）。
• 平衡型策略：适度增加A股（18.00%）和黄金（2.25%），降低债券（12.50%）配置比例。
• 激进型策略：大幅提高A股（22.50%）和黄金（3.00%）配置比例，债券配置降至0%，货币配置降至73.00%。

关键信息

• 经济景气度：整体维持中低水平，工业增加值、固定资产投资、消费数据均显示下行压力。
• 通胀水平：CPI持续上行，PPI转为下行，但整体通胀形势偏强。
• 流动性变化：由中低转为中等，货币市场流动性充裕，但央行边际收紧政策影响利率走势。
• A股与港股：均面临不确定性，建议谨慎观望。
• 债券市场：中长期趋势看多，短期偏弱。
• 黄金市场：基本面支撑与美元压制并存，整体维持谨慎态度。
• 资产配置模型：各策略配置比例与上期保持一致，未作调整。

图表与数据支持

• 图1-5：展示A股估值、一致性指数、基金仓位、北向资金、产业资本增减持等关键指标。
• 图6-12：涵盖国债收益率、黄金价格与美元指数、VIX指数、历史分位数等黄金与债券市场相关数据。
• 图13：资产配置模型绩效跟踪，反映各策略表现。

结论

当前宏观经济呈现下行态势，通胀压力上升，流动性有所改善但不显著。A股与港股市场均面临不确定性，建议投资者保持谨慎，等待市场进一步明朗。债券市场中长期趋势看多，但短期偏弱；黄金市场受美元强势压制，维持相对谨慎观点。整体资产配置建议以货币为主，适度配置债券与黄金，A股配置比例较低。