20161213-长城证券-卫星石化-002648.SZ-公司调研报告_丙烯酸回暖最受益_PDH迎来高盈利时期_17页_1mb

卫星石化公司调研报告总结

核心内容概述

本报告为卫星石化（002648）的首次投资评级报告，由长城证券发布，时间为2016年12月13日。报告指出，公司作为国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司，是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者，同时PDH项目在油价稳定区间内具备高盈利潜力，SAP产能即将释放，公司通过参股优质纸尿裤生产商加快市场拓展，首次给予“推荐”评级。

主要观点

1. 丙烯酸产业链完善，行情回暖最为受益

• 公司是国内最大的丙烯酸生产企业，拥有48万吨/年丙烯酸、48万吨/年丙烯酸酯的产能。
• 2016年三季度以来，丙烯酸及酯价格持续上涨，丙烯酸上涨44%，丁酯上涨35%。
• 行业呈现低开工、低库存、寡头垄断的格局，价格仍有上涨空间。
• 公司在行业回暖中将受益最大，丙烯酸价格每上涨500元/吨，EPS增厚0.22元。

2. PDH迎来高盈利时期

• 国内丙烯供应存在缺口，PDH项目在油价位于40-60美元/桶区间时盈利最佳。
• OPEC冻产协议达成后，油价有望维持在该区间，PDH项目盈利可观。
• 公司已拥有45万吨丙烯装置，使用美国UOP技术，运行良好，单吨净利超1500元。
• 二期45万吨PDH项目预计2018年建成投产，将进一步提升业绩弹性。

3. SAP放量在即

• 公司SAP产能为3万吨，另有6万吨预计2016年底建成。
• 高吸水性树脂（SAP）在日用品、工农业、医疗等领域应用广泛，尤其在婴幼儿纸尿裤市场潜力巨大。
• 公司在SAP领域已突破大规模生产技术，与国内同类企业相比具有明显技术优势。
• 与恒安、湖南康程等下游企业合作推进，SAP产销有望放量。

4. 参股潜力纸尿裤生产商，加快SAP市场开拓

• 公司全资子公司嘉兴九宏投资以23.56%股权参股康程护理，后者是国内前十大婴儿纸尿裤生产商。
• 康程护理拥有多项国际认证，产品性能优异，具备市场竞争力。
• 参股有助于公司与下游企业建立紧密合作，推动SAP产品开发和市场拓展。

关键信息

股票与市场数据

• 当前股价：12.62元
• 总市值：101.40亿元
• 流通市值：0.00亿元（可能为数据错误或未更新）
• 总股本：80,352万股
• 流通股本：80,000万股
• 12个月最高/最低价：12.78/6.87元

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS分别为0.22元、0.52元、0.60元。
• 当前PE分别为58.1倍、24.4倍、21.0倍。
• 投资建议：首次给予“推荐”评级。

财务数据概览

风险提示

• 丙烯酸市场回暖不达预期；
• PDH项目及SAP项目推广进度不达预期。

项目进展与技术优势

• PDH项目：一期45万吨丙烯装置已投产，二期预计2018年投产；
• SAP项目：3万吨产能已实现，6万吨预计2016年底投产；
• C3产业链：公司拥有完整的丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯产业链，具备规模优势；
• 技术优势：自主研发技术，生产成本领先，品牌逐渐建立。

市场前景与应用领域

投资建议与评级

• 投资建议：首次给予“推荐”评级；
• 评级说明：
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

总结

卫星石化凭借其完善的C3产业链、PDH项目带来的盈利增长以及SAP产能的释放，有望在丙烯酸及酯行业回暖、油价稳定、SAP市场拓展等方面获得显著收益。公司具备较强的技术和生产优势，市场前景广阔，首次获得“推荐”评级。然而，需关注丙烯酸市场回暖不及预期及PDH和SAP项目推进速度的不确定性。