20170215-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-丙烯酸景气回升_产业链布局进入收获期_22页_1018kb

报告摘要

卫星石化首次覆盖分析总结

核心内容

卫星石化是国内C3产业链一体化的龙头企业，具备PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP等主要产品的生产能力。公司2016年下半年以来盈利情况显著好转，2016年前三季度净利达9939万元，预计2016年全年净利润为2.5-3.5亿元，2017年盈利有望进一步增长。公司首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为14.5-16.2元。

主要观点

丙烯酸及酯行业景气回升：2014年以来行业持续低迷，产能持续退出，行业供需趋于均衡。2016年7月后，丙烯酸及丁酯价格持续反弹，盈利水平大幅改善。预计未来行业仍具备增长潜力，公司产品具备品质优势，获得日本高端客户认可。
SAP产品进入快速发展期：SAP主要用于婴儿纸尿裤、成人失禁产品等，国内消费量约43万吨，未来随着二胎政策及消费升级，需求将持续增长。公司SAP产能将从3万吨扩建至9万吨，已获得核心客户认可，预计进入快速发展期。
PDH业务盈利前景良好：PDH采用丙烷作为原料，受益于美国“页岩气革命”带来的丙烷价格下降，以及原油、煤炭价格上涨带来的成本优势。公司PDH业务与丙烯酸及酯业务形成协同效应，同时公司拟扩建PDH二期及聚丙烯项目，有望成为新的利润增长点。
公司产业链布局全面：公司已实现从上游丙烷脱氢到下游SAP、聚丙烯等产品的全覆盖，增强了整体竞争力。2016年公司通过增发募集30亿元资金用于PDH二期、聚丙烯及SAP扩建项目，进一步拓展产业链深度与广度。

关键信息

公司概况

主要产品：PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、SAP、高分子乳液、颜料中间体等。
产能情况：PDH产能45万吨，丙烯酸产能48万吨，丙烯酸酯产能45万吨，SAP产能3万吨，高分子乳液21万吨，颜料中间体2.1万吨。
子公司情况：公司拥有7家控股子公司，分别负责PDH、丙烯酸及酯、SAP等核心业务。
财务数据：2016年前三季度收入34.6亿元，净利9939万元；预计2016年全年净利润为2.5-3.5亿元，2017年EPS为0.85元。

行业分析

丙烯酸需求增长：2011-2015年国内丙烯酸年复合增速为14.6%，预计未来仍保持增长。2015年国内需求约200万吨，2016年产量为201万吨，开工率78%。
SAP需求增长：2015年全球消费量约240万吨，国内消费量约43万吨。国内婴儿纸尿裤日均使用量仍偏低，未来增长空间较大。
PDH成本优势：PDH工艺成本优势明显，原油价格在50美元附近时，PDH生产成本约为4500元/吨，低于石脑油裂解工艺成本。美国LNG出口增加、巴拿马运河扩建降低运输成本，进一步压制丙烷价格。