20181023-天风证券-卫星石化-002648.SZ-看好四季度丙烯酸酯盈利改善及PDH二期投产_3页_511kb

报告摘要

卫星石化（002648）总结

核心内容

卫星石化在2018年三季报中表现出稳定的营收增长和显著的净利润提升。公司前三季度营业收入达69.27亿元，同比增长13.1%；第三季度营收环比微降1.4%，但归属上市公司股东净利润环比大幅增长38.3%，达到2.96亿元。公司上调了2018年全年净利润预测至9.27亿元，维持19/20年的业绩预测不变。

主要观点

1. PDH二期项目投产预期

PDH价差：2018年前三季度PDH价差为1024元/吨，同比增长19.7%；第三季度价差为939元/吨，环比下降11.5%。
项目进展：PDH二期项目预计年底投产，公司当前在建工程达16.39亿元，同比增长125.1%，主要由子公司卫星能源二期项目投入增加所致。
盈利改善预期：尽管三季度价差有所收窄，但分析师看好PDH盈利在四季度及未来将有所改善，主要因油价上涨和MTO端成本推升导致丙烯价格上涨。

2. 丙烯酸-丙烯价差复苏

价差变化：2018年前三季度丙烯酸-丙烯价差为235元/吨，同比下降76.7%；第三季度价差为393元/吨，环比大幅增长292.1%。
短期因素：10月18日巴斯夫宣布丙烯酸酯生产遇不可抗力，预计造成国内市场供应紧缺，推动丙烯酸价格上涨。
长期因素：2018-2019年丙烯酸新增产能投产趋于放缓，盈利有望改善。

3. 美国乙烷价格走势

价格变化：美国乙烷价格从高位回落至40美分/加仑，预计年底NGL管道建设完成后，供应问题将缓解，乙烷价格后续上涨空间有限。
项目时间表：公司乙烷裂解制乙烯项目预计在2020年三季度建成。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2016	5,354.64	311.56	0.29	32.08	2.23	12.84
2017	8,187.92	942.46	0.88	10.61	1.39	10.92
2018E	9,076.03	927.37	0.87	10.78	1.25	5.25
2019E	9,133.32	1,316.01	1.23	7.60	1.10	2.80
2020E	11,464.49	1,806.94	1.70	5.53	0.94	2.11

投资评级

行业：化工/化学原料
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：10.38元
目标价格：未明确

股票基本信息

总股本：1,065.61百万股
流通A股股本：1,035.58百万股
总市值：11,061.04百万元
流通A股市值：10,749.32百万元
每股净资产：7.24元
资产负债率：39.65%

风险提示

国内丙烯酸装置负荷增加，可能导致丙烯酸价格下跌。
NGL管道建设投产不及预期，可能影响乙烷价格走势。
PDH二期项目投产不及预期，可能影响盈利改善预期。

估值与盈利预测摘要

当前PE：10.8倍（2018E）
未来PE：7.6倍（2019E） / 5.5倍（2020E）
净利润预测：2018年上调至9.27亿元，2019年和2020年维持不变。
每股收益预测：2018年为0.87元，2019年为1.23元，2020年为1.70元。

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	22.28%	24.50%	22.01%	26.57%	28.03%
净利率	5.82%	11.51%	10.22%	14.41%	15.76%
ROE	9.23%	13.09%	11.63%	14.53%	17.02%
ROIC	10.62%	22.85%	15.36%	28.37%	48.27%

总结

卫星石化在2018年前三季度表现出稳健的营收增长和显著的净利润提升，尤其是在第三季度。分析师看好公司四季度盈利改善，主要基于PDH二期项目即将投产及丙烯酸-丙烯价差的复苏。尽管短期内丙烯酸-丙烯价差波动较大，但长期来看，新增产能放缓将有助于盈利提升。公司当前估值较低，维持“买入”评级。然而，仍需关注丙烯酸装置负荷增加、NGL管道建设进度及PDH二期投产情况等潜在风险。

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