20180813-申万宏源-卫星石化-002648.SZ-丙烯酸及酯景气回落_丙烷脱氢格局长期向好_3页_619kb

报告摘要

卫星石化（002648）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年8月13日，主要分析卫星石化2018年上半年的财务表现及行业前景，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管上半年业绩略低于预期，但公司未来项目投产及行业长期趋势向好，仍具备增长潜力。

主要观点

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入43.59亿元，同比增长8%；归母净利润为3.27亿元，同比减少32.53%；基本每股收益为0.31元/股，同比减少48.94%。业绩波动主要由于一季度丙烯酸及酯价格下跌，二季度有所回暖。
行业分析：
- 丙烯酸行业：经历三年低迷，小产能已长期停车，实际产能显著低于名义产能，行业价格中枢已提升。预计未来环保政策趋严及落后产能淘汰将推动行业持续向好。
- 丙烷脱氢（PDH）：18年以来丙烷价格随油价上涨，上半年平均价差为477美元/吨，同比增长24%。PDH作为成本最低的丙烯生产工艺，受益于美国、欧洲轻质化裂解装置投产，未来供需格局有望好转。
成本与费用：
- 三费（销售、管理、财务费用）占营业收入比重从10.5%降至8.7%，合计费用减少42.61百万元，其中财务费用同比大幅下降70.92%。
- 管理费用增加17.96%，主要由于研发费用增加约43.18百万元。
项目进展：
- 公司进入扩张期，多个项目计划在2018-2019年陆续投产，包括年产22万吨双氧水项目、PDH二期、聚丙烯二期等。
- 连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目已签署相关协议，显示公司战略布局持续推进。
盈利预测：
- 下调2018-2020年净利润预测为8.36亿元、15.28亿元、22.59亿元，对应EPS分别为0.78元、1.43元、2.12元。
- 2018年PE估值为12X，2019年为7X，2020年为4X。按2018年行业PE（15X）计算，仍有25%的上涨空间。