20170424-华泰证券-联创电子-002036.SZ-双轮拓展新领域_IC业务添助力_21页_1mb

联创电子（002036）首次覆盖报告总结

核心内容

联创电子是一家国内光学与触控显示领域的龙头企业，主营业务涵盖光学镜头及消费电子模组、触控显示组件以及集成电路业务。公司通过借壳上市实现了快速发展，积极拓展光学业务至消费电子模组，并切入三星供应链，与京东方展开战略合作。同时，公司通过产业基金控股韩国美法思，进一步向集成电路领域延伸，提升其在全球光学与触控显示领域的竞争力。公司预计未来三年收入及利润增速将显著提升，投资评级为“买入”。

主要观点

• 光学业务持续拓展：联创电子是运动相机、安防等领域的主要供应商，其光学镜头研发设计及制造能力接近国际一流水平，并通过了三星、特斯拉等大终端厂商的认证。公司正在从镜头向消费电子模组拓展，特别是在手机摄像头领域布局，已形成年产6000万颗高像素手机镜头模组的生产能力。
• 触控显示业务根基深厚：公司是国内最早进入触摸屏领域的企业之一，已形成完整的垂直一体化产业链，产品覆盖手机、平板等终端设备，并与三星、京东方等大客户建立合作关系。
• 集成电路业务布局：通过设立产业基金并控股美法思，联创电子向前端半导体产业延伸，增强在VR、AR、指纹识别等领域的技术实力，提升整体竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2017-19年EPS分别为0.58、0.93、1.21元，未来三年CAGR为44%。基于1倍PEG，给予2017年38-40倍PE，对应目标价22.04-23.2元。

关键信息

光学业务

• 联创电子是全球运动相机镜头行业的领导者，2014年出货量达690万颗。
• 公司拥有强大的研发能力，具备球面与非球面镜片的全工程制造能力，产品良率高，性能优异。
• 光学业务毛利率从2015年的37.94%逐步下降至2019年的21.26%，但整体仍保持较高水平。
• 公司正在开发应用于无人机、智能汽车和VR/AR设备的高清广角镜头及模组，预计达产后形成2640万颗高清广角镜头及2880万套模组的生产能力，年新增销售收入达22.98亿元。

触控显示业务

• 公司已形成从玻璃盖板、ITO Sensor、SMT封装到显示模组的完整产业链，是触控显示组件一站式服务提供商。
• 2016年设立重庆项目，总投资9.8亿元，新增触控显示一体化产品产能8000万片，预计达产后新增销售收入65.6亿元。
• 公司已供应触控产品给中兴、华硕、TCL、三星、京东方等知名客户，产品结构持续优化。

集成电路业务

• 通过江西省集成电路产业基金投资1亿元并购韩国美法思，成为其第一大股东，持股15.43%。
• 美法思在触控IC和指纹识别芯片领域具有领先优势，与联创电子在VR、AR等领域的布局形成协同效应。
• 公司已拓展集成电路贸易业务，探索其在移动智能终端、智能汽车和智能家居等领域的应用。

市场前景

• 手机摄像头市场：双摄成为趋势，预计未来2-3年CCM出货量将放量，带动公司收入增长。
• VR&AR市场：预计到2020年，非移动VR&AR设备年均增长达128%，虚拟现实设备年复合增长率为106%。
• 车载摄像头市场：随着ADAS系统发展，单车摄像头数量将增加，预计到2020年全球出货量将达8270万枚。

财务数据

• 营业收入：预计2017-19年分别达5941亿元、9460亿元、11919亿元，年复合增长率分别为99.94%、59.22%、25.99%。
• 净利润：预计2017-19年分别为323.65亿元、521.23亿元、674.40亿元，年复合增长率分别为53.77%、61.05%、29.38%。
• PE估值：2017年预计PE为30.16倍，目标价为22.04-23.2元。

风险提示

• 新项目产能及模组质量低于预期。
• 客户拓展不及预期。

图表目录

• 图表1：联创电子业务分布
• 图表2：联创电子业务分类
• 图表3：联创电子的光学镜片、镜头及模具等部分产品
• 图表4：塑料镜头及玻璃镜头适应范围
• 图表5：联创电子运动相机主要客户
• 图表6：联创电子玻璃光学镜头应用产品示例
• 图表7：双摄像头手机成为热门
• 图表8：全球智能手机及CCM出货量预测
• 图表9：手机摄像头结构图
• 图表10：手机镜头项目投资收益预计
• 图表11：2016年11月手机摄像头模组排行榜
• 图表12：AR、VR设备中摄像头的作用
• 图表13：球面及非球面镜片视图对比
• 图表14：ADAS系统使用摄像头的位置
• 图表15：全球车载摄像头模组出货量预测
• 图表16：联创电子触控显示事业部2010年后加速发展历程
• 图表17：OGS、OnCell、InCell方案示例
• 图表18：框贴和全贴的对比
• 图表19：联创电子重庆项目情况
• 图表20：美法思的技术储备
• 图表21：联创电子主营业务拆分预测
• 图表22：可比公司估值情况
• 图表23：联创电子历史PE-Bands
• 图表24：联创电子历史PB-Bands

公司基本资料

• 总股本：582.11百万股
• 流通A股：391.77百万股
• 52周内股价区间：16.95-28.39元
• 总市值：10408百万元
• 总资产：3865百万元
• 每股净资产：2.76元

经营预测指标与估值

• 营业收入：2017年5941百万元，2018年9460百万元，2019年11919百万元
• 归母净利润：2017年323.65百万元，2018年521.23百万元，2019年674.40百万元
• EPS：2017年0.58元，2018年0.93元，2019年1.21元
• PE：2017年30.16倍，2018年18.72倍，2019年14.47倍

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计未来三年CAGR为44%，按1倍PEG给予2017年38-40倍PE，对应目标价为22.04-23.2元。