20170830-西南证券-联创电子-002036.SZ-镜头模组珠“联”璧合，光学业务开“创”未来_23页-2mb

联创电子业务总结

核心内容

联创电子是一家专注于光学镜头、摄像头模组、触控显示一体化及集成电路业务的A股上市公司，其在多个智能终端领域具备较强的竞争力，是运动相机高清广角镜头的全球领先供应商，并在智能手机、车载、AR/VR、安防等市场均有布局。公司通过技术积累和产能扩张，推动多个业务板块的快速发展，2017-2019年预计实现归母净利润年均48%的复合增长，2018年对应PE仅为19倍，估值较低，具备投资价值。

主要观点

• 光学镜头与模组业务：公司是A股稀缺的具备光学镜头和模组业务的企业，拥有全球领先的高清广角镜头技术，是GoPro的镜头主力供应商，同时在智能手机镜头领域具备量产能力，产能已达5KK/月。
• 车载镜头业务：公司已进入特斯拉Model3的车载镜头供应体系，随着ADAS技术的发展，车载镜头市场有望快速增长，公司具备较高的介入门槛，毛利率较高，未来业绩增长可期。
• 触控显示一体化业务：公司已建成触控显示一体化产能，与京东方合作紧密，预计未来将拓展至On-cell和In-cell技术，进一步巩固其在触控领域的地位。
• AR/VR与安防业务：公司已为多款AR/VR设备提供镜头和模组，同时在安防领域具备技术优势，有望在高清化和智能化趋势下持续增长。
• 集成电路业务：公司通过投资美法思，向集成电路领域延伸，有望提升技术壁垒，增强市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.58、0.89、1.21元，对应PE分别为30倍、19倍、14倍，2018年给予25倍估值，对应目标价22.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 主要客户：包括GoPro、三星、T客户（特斯拉）、京东方等。
• 技术优势：在非球面镜头、COB封装、高像素镜头、触控显示一体化、AR/VR模组等领域具有领先技术。
• 产能情况：智能手机镜头产能已达5KK/月，触控显示一体化项目一期投产，预计2017年三季度达产。
• 市场前景：手机双摄市场渗透率预计2020年将超60%，车载摄像头数量将显著增加，AR/VR和安防市场持续增长。
• 财务数据：
  • 2016年营收29.7亿元，归母净利润2.1亿元；
  • 2017年营收50.0亿元，归母净利润3.2亿元；
  • 2018年营收77.9亿元，归母净利润4.97亿元；
  • 2019年营收105.1亿元，归母净利润6.74亿元。
• 估值：2018年动态PE为19倍，PB为3.64倍，目标价为22.25元，给予“买入”评级。
• 风险提示：手机和车载镜头客户拓展不及预期、触控显示一体化项目建设进展不及预期。

业务结构

业务板块	2016年营收（亿元）	2017年预测（亿元）	2018年预测（亿元）	2019年预测（亿元）
合计	29.7	50.0	77.9	105.1
显示及加工	0.75	1.87	3.73	5.60
触摸屏及触控一体化	0.64	0.77	0.85	0.89
光学产品	0.48	1.07	1.71	2.30
集成电路	0.73	0.87	1.03	1.19
其他	0.37	0.42	0.47	0.52

成长性分析

指标	2016年	2017年预测	2018年预测	2019年预测
营收增长率	108.77%	68.37%	55.81%	34.88%
归母净利润增长率	30.01%	54.33%	52.97%	35.73%
毛利率	15.31%	14.43%	14.36%	14.32%
ROE	12.83%	16.70%	20.36%	21.88%

投资逻辑

• 稀缺性：公司是A股稀缺的光学镜头和模组业务企业，具备较高的技术壁垒和市场稀缺性。
• 客户资源：与GoPro、三星、特斯拉、京东方等大型企业建立良好合作关系，客户拓展进展顺利。
• 技术优势：在非球面镜头、COB封装、高清广角镜头、触控显示一体化等技术领域具有显著优势。
• 产能扩张：智能手机镜头、触控显示一体化、AR/VR模组等业务已形成一定产能，未来有望进一步扩大。
• 估值优势：公司未来三年归母净利润有望实现年均48%的复合增长，估值相对较低，具备投资价值。

风险提示

• 客户拓展风险：手机和车载镜头客户拓展不及预期可能影响业绩增长。
• 项目建设风险：触控显示一体化项目进展不及预期可能影响业务扩展。
• 市场竞争风险：在高端光学镜头、触控显示一体化等市场，存在激烈竞争，需持续保持技术优势。

未来展望

联创电子在多个智能终端市场具备较强竞争力，未来随着手机双摄、车载摄像头、AR/VR、安防等市场的快速发展，公司有望持续受益，实现业绩增长。同时，公司通过技术积累和产能扩张，不断拓展业务领域，提升市场占有率。