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报告摘要

联创电子（002036）公司研究报告总结

核心内容

联创电子（股票代码：002036）是一家专注于光学镜头、摄像头模组、触控显示一体化及集成电路业务的公司，被推荐为A股市场中稀缺的光学镜头及模组企业。公司是运动相机高清广角镜头的全球领导者，并与GoPro签订长期供货协议，占据其镜头供应的70%以上。此外，公司已进入特斯拉新车型的车载镜头供应体系，成为其新车型的主力供应商。

主要观点

光学业务：联创电子在智能手机镜头市场具备量产能力，2016年已为三星供应外挂镜头，未来有望在内置镜头市场取得突破。公司具备制造塑料镜片和玻璃镜片的能力，是少数能同时进行镜头和模组研发生产的公司。
触控显示业务：公司成立重庆联创电子，与京东方合作，提供年产能8000万片的触控显示一体化产品。一期项目已投产，预计三季度达产，为公司带来可观业绩。
车载镜头业务：联创电子是T客户新车型的车载镜头主力供应商，随着ADAS系统的发展，车载镜头市场将迎来爆发，公司有望受益。
AR/VR与安防镜头业务：公司拓展了AR/VR和安防镜头市场，与优质客户合作，未来增长空间巨大。
盈利预测：预计公司未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率，2018年对应25倍估值，目标价22.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

光学产品：高清广角镜头、摄像头模组等
触控显示：触控屏、全贴合产品
集成电路：通过投资美法思，向触控IC和指纹识别领域延伸
其他业务：包括外延业务和部分传统光学业务

客户拓展

智能手机：与三星、On-Semi、豪威等保持良好合作关系
运动相机：GoPro的主要镜头供应商
车载镜头：T客户新车型的主力供应商
AR/VR：为海外知名全景摄像机制造商提供镜头
安防：正在拓展市场，客户定制开发为其带来稳定增长

产能与技术

智能手机镜头产能已达5KK/月
摄像头模组产能已达到540万颗/月，投资2.1亿元建设6000万颗/年的产能
投资3.2亿元建设高像素手机镜头项目，具备800万像素以上镜头量产能力
引入COB产线、AA调焦制程能力、全自动测试技术
触控显示业务采用OGS技术，未来将进入On-Cell和In-Cell领域

市场前景

手机镜头：高清、双摄是未来趋势，2020年双摄市场渗透率将超过60%
车载镜头：ADAS系统推动车载摄像头数量增加，2020年全球车载镜头出货量预计达2.3亿颗
运动相机：市场规模预计在2021年达到32.6亿美元
AR/VR：市场复合年增长率达181.3%，预计2020年收入达1620亿美元
触控显示：OGS技术在中大屏设备中广泛应用，预计2019年完全投产

财务数据（单位：百万元）

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	2971.51	5003.17	7795.41	10514.46
增长率	108.77%	68.37%	55.81%	34.88%
归母净利润	210.48	324.83	496.90	674.43
增长率	30.01%	54.33%	52.97%	35.73%
每股收益EPS	0.38	0.58	0.89	1.21
ROE	12.83%	16.70%	20.36%	21.88%
PE	46	30	19	14
PB	5.39	4.54	3.64	2.88

盈利预测与估值

预计2017-2019年EPS分别为0.58、0.89、1.21元
对应PE分别为30倍、19倍、14倍
给予公司2018年25倍估值，对应目标价22.25元
首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

手机和车载镜头客户拓展或不及预期
触控显示一体化项目建设进展或不及预期

附录

财务预测与估值表

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	2971.51	5003.17	7795.41	10514.46
营业成本	2516.71	4281.02	6675.68	9008.97
营业税金及附加	12.38	24.19	35.96	49.28
销售费用	19.96	30.02	46.77	63.09
管理费用	190.16	255.16	397.57	515.21
财务费用	30.74	42.53	58.47	73.60
资产减值损失	10.92	12.00	15.00	17.00
投资收益	14.70	23.00	29.00	38.00
公允价值变动损益	0.00	0.00	0.00	0.00
其他经营损益	0.00	0.00	0.00	0.00
营业利润	205.34	381.25	594.97	825.32
其他非经营损益	53.29	39.90	43.30	43.83
利润总额	258.63	421.15	638.28	869.16
所得税	29.65	67.38	100.85	137.33
净利润	228.98	353.77	537.43	731.83
归属母公司净利润	210.48	324.83	496.90	674.43

财务分析指标

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
销售收入增长率	108.77%	68.37%	55.81%	34.88%
营业利润增长率	29.88%	85.67%	56.06%	38.72%
净利润增长率	34.98%	54.50%	51.92%	36.17%
EBITDA增长率	29.69%	76.66%	47.31%	33.24%
毛利率	15.31%	14.43%	14.36%	14.32%
三费率	8.11%	6.55%	6.45%	6.20%
净利率	7.71%	7.07%	6.89%	6.96%
ROE	12.83%	16.70%	20.36%	21.88%
ROA	5.92%	8.76%	9.92%	10.41%
ROIC	9.89%	16.38%	26.55%	29.02%
EBITDA/销售收入	10.84%	11.37%	10.75%	10.62%
总资产周转率	0.88	1.27	1.65	1.69
固定资产周转率	3.34	4.19	5.35	6.51
应收账款周转率	4.66	8.74	13.80	8.92
存货周转率	4.44	7.95	11.49	11.02
资产负债率	53.83%	47.54%	51.25%	52.43%
流动比率	1.12	1.10	1.15	1.28
速动比率	0.77	0.85	0.87	1.02
股利支付率	0.00%	6.45%	3.25%	4.28%
每股收益	0.38	0.58	0.89	1.21
每股净资产	3.20	3.80	4.73	5.99
每股经营现金	0.27	2.90	1.27	1.14
每股股利	0.00	0.04	0.03	0.05

总结

联创电子在光学镜头、摄像头模组、触控显示一体化及集成电路领域具有显著的技术优势和市场地位，尤其是其在运动相机和车载镜头市场上的突破，为公司带来了新的增长点。随着智能手机双摄市场的扩大和车载摄像头需求的提升，公司有望实现持续增长。尽管存在一定的市场风险，但基于其稀缺性、技术壁垒和良好的客户关系，公司具备较高的投资价值。

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