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蒙草抗旱（300355）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2013年10月23日，分析蒙草抗旱在干旱半干旱地区生态建设领域的竞争优势、市场前景及投资价值。报告指出，蒙草抗旱是专注于该领域的唯一上市公司，具备独特技术优势、草种优势和与地方政府的良好合作关系，同时通过外延式扩张提升综合竞争力，给予“增持”评级。

主要观点

1. 内蒙古市场具有高壁垒，蒙草抗旱竞争优势显著

• 生态环境严峻：内蒙古是全国沙漠和沙地分布最多的省份之一，占全国沙漠面积的40%，森林覆盖率仅为20%，人均生活用水量最低，生态问题严重。
• 公司优势：
  • 技术优势：公司在干旱、风沙、盐碱等恶劣条件下有丰富的施工经验。
  • 草种优势：专注当地抗逆性草种的选育和储备，草种具备节水、节能、节地、耐旱、耐寒、耐盐碱等特性。
  • 政府关系：与各盟市政府保持良好关系，形成项目合作默契。

2. 地方财政状况是短期约束，但政策支持明确

• 地方财政紧张：内蒙古地方财政收入与支出缺口比例超过100%，依赖中央转移支付和政府性债务。
• 中央政策推动：国家高度重视生态文明建设，推进“三北”防护林、京津风沙源治理、退耕还林等重大工程，政策导向明确。
• 财政改善预期：随着城镇化推进，地方财政状况有望改善，园林建设投资将随之增加。

3. 布局牧草产业，提升综合竞争力

• 合作与投资：公司与赤峰市阿鲁科尔沁旗政府签署战略合作协议，发展苜蓿种植及下游产业。
• 市场前景：苜蓿种植具有高产量、高营养价值和高抗逆性，具备广阔的市场前景，有望成为新的利润增长点。

4. 借力资本市场，实现外延式扩张

• 收购普天园林：通过换股及定增方式收购浙江普天园林70%股权，总交易作价3.99亿元。
• 协同效应：普天园林具备双甲资质，业务主要集中在华东地区，收购后将增强公司设计与施工能力，拓展区域市场。
• EPS增厚：预计收购后EPS至少增厚10%，提升公司估值。

关键信息

市场与财务数据

• 股价信息：2013年10月22日收盘价27.61元，市净率7.1，息率0.55。
• 盈利预测：
  • 2013年：营业收入522百万元，净利润88百万元，EPS 0.43元。
  • 2014年：预计营业收入1,555百万元，净利润217百万元，EPS 0.98元。
  • 2015年：预计营业收入1,969百万元，净利润290百万元，EPS 1.32元。
• 估值：2014年预计PE为26倍，公司应享受30倍以上估值。

投资要点

• 行业前景：干旱半干旱地区生态环境建设市场容量巨大，政策支持力度强。
• 公司定位：专注于该领域的唯一上市公司，具备明显竞争优势。
• 外延式扩张：通过收购普天园林，实现区域和业务互补，增强公司设计与施工能力。
• EPS增厚：通过高PE发行股份收购低PE公司，提升每股收益。

评级与结论

• 首次覆盖评级：“增持”。
• 理由：公司是唯一专注于干旱半干旱地区生态建设的上市公司，具备技术、草种和政府关系优势；未来五到十年内生收入CAGR有望超过30%；外延式扩张可带来EPS增厚，提升估值。

图表与数据支持

• 图1：内蒙古沙漠和沙地面积占全国第二位。
• 图2：内蒙古森林覆盖率低于全国平均水平。
• 图3：内蒙古人均生活用水量最低。
• 图4：自然生态工程业务占公司收入70%，毛利率高于行业龙头。
• 图5：公司省内自然生态环境业务毛利率高于东方园林和铁汉生态。
• 图6：城市景观业务毛利率低于其他市政园林，但高于地产园林企业。
• 图7：科研费用占比持续上升。
• 图8：设计人员比重上升，提升设计能力。
• 图9：公司近四年自治区内收入占比均在95%以上。
• 图10：地方财政支出和转移支付是园林建设主要资金来源。
• 图11：内蒙古财政缺口占收入比例均在100%以上。
• 图12：园林绿化与商品住宅价格正相关。
• 图13：园林绿化与招商引资正相关。
• 图14：日本城镇化加速阶段，环保支出和公园面积增速显著。
• 图15：内蒙古财政缺口在全国处于中游水平。
• 图16：内蒙古地方政府负债率高于全国平均水平。
• 图17：地方财政缺口增长快，CAGR为21.5%。
• 图18：内蒙古沙漠化和沙化情况严重。
• 表1：公司草场项目多次受到省市领导考察。
• 表2：公司项目以政府投资为主。
• 表3：日本城镇化阶段环保支出与公园面积增速较高。
• 表4：普天园林若完成承诺业绩，2014年PE为10.6倍。
• 表5：高PE公司收购低PE公司可增厚EPS至少10%。
• 表6：普天园林盈利水平接近普邦园林和棕榈园林。
• 表7：普天园林经营性净现金流与行业相当。
• 表8：预计公司2013和2014年全面摊薄EPS分别为0.63元和0.98元。

证券分析师信息

• 分析师：陆玲玲（A0230513040001）
• 研究支持：张琏（A0230112080007）
• 联系人：吴一凡
• 联系方式：
  • 电话：(8621)23297818x7469
  • 邮箱：wuyf@swsresearch.com
  • 地址：上海市南京东路99号
  • 网站：http://www.swsresearch.com

投资建议

• 短期约束：地方财政紧张可能影响园林投资，但政策支持有望改善。
• 长期前景：公司具备显著的生态建设优势，未来增长潜力大。
• 投资逻辑：技术、草种、政府关系、外延式扩张、政策导向共同推动公司成长，EPS增厚提升估值，适合长期投资。

风险提示

• 地方财政状况改善不及预期可能影响项目回款。
• 收购普天园林未能实现业绩承诺可能影响公司增长。
• 行业竞争加剧可能压缩公司利润空间。

总结

蒙草抗旱作为专注于干旱半干旱地区生态建设的唯一上市公司，凭借技术、草种和政府关系优势，在内蒙古市场具有明显竞争力。公司通过外延式扩张，增强设计和施工能力，提升EPS。尽管短期面临地方财政紧张问题，但政策支持和行业发展趋势将推动公司长期增长。因此，首次覆盖给予“增持”评级，预计2014年PE将达26倍以上，具备较高投资价值。