20171128-新时代证券-蒙草生态-300355.SZ-92号文影响较小_现金流有望快速好转_4页_571kb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于某生态类PPP项目公司财务状况与市场表现的调研分析报告，重点分析了92号文对公司的影响、可转债发行受阻后的融资调整、经营性现金流改善预期、财务预测及估值情况等内容。

主要观点

1. 可转债发行受阻，融资方式调整

• 公司原计划通过可转债融资推进三个优质PPP项目（乌海生态建设PPP项目、霍林郭勒市生态景观绿化工程PPP项目、五原县现代农业示范园区提升改造工程PPP项目）。
• 可转债发行受阻后，公司迅速转向贷款、基金等融资方式，融资效率显著提升。
• 新的融资方式将对公司现金流产生重大改善。

2. PPP模式改善回款方式，现金流有望好转

• 公司前三季度因项目施工规模快速扩张，导致经营性现金流为负。
• 随着年底PPP项目公司完成注册，并采用“811”或“721”回款模式，预计公司经营性现金流将逐步改善并实现转正。

3. 92号文对公司影响较小

• 资本金穿透问题：公司采用联合体投标方式，金融机构或其他投资方可向项目公司注入资本金，问题易解决。
• 退库风险：预计至2018年3月31日前，清理不合规PPP项目，但公司目前在施工项目基本不受影响。
• 公司将根据新规增加使用者付费内容，以适应PPP项目更侧重运营的趋势。

4. 政府重视生态文明建设，生态类PPP项目落地有保障

• 当前政府重视生态文明建设，生态环保类PPP项目具有落地保障。
• 例如，包头地铁、管网PPP项目被叫停，但大青山生态项目仍正常招标，显示出政策对生态类项目的倾斜。

关键信息

财务预测与估值

• 2017~2019年归母净利预计为 10.07/15.25/21.61亿元，同比增长 196.7% / 51.5% / 41.7%。
• EPS预计为 0.63/0.95/1.35元。
• PE分别为 19.5/12.9/9.1倍，公司维持“强烈推荐”评级。

营收与利润增长情况

财务比率

现金流情况

• 2017年经营性现金流为 -1362百万元，但预计未来现金流将改善。
• 2018年和 2019年经营性现金流预计分别为 -535百万元 和 -352百万元。

风险提示

• PPP项目拓展及落地不及预期。
• 回款风险。
• 政策变动风险。

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：预计超越平均回报10%-20%。
• 中性：与平均回报相当。
• 回避：预计低于平均回报10%及以上。

分析师信息

• 王小勇：执业证书编号 S0280517070001，11年证券从业经验，地产行业分析师。
• 王斌：助理分析师，同济大学土木工程硕士，工程设计从业2年，证券从业1年。
• 王萌：助理分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，2017年加入新时代证券。

市场数据

• 收盘价：12.26元
• 总股本：16.04亿股
• 总市值：196.68亿元
• 一年最低/最高：8.5 / 17.6元
• 近3月换手率：380.98%

估值方法的局限性说明

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 新时代证券不保证报告内容的准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，客户应自行判断。
• 报告仅供客户参考，不构成任何保证或承诺。

附：财务预测摘要

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