20220303-天风证券-申洲国际-02313.HK-2021不利因素释放_2022重新起航_2页

申洲国际（02313）总结

核心内容概述

申洲国际（02313）作为非必需性消费/纺织及服饰行业的龙头企业，2021年受东南亚疫情及原材料价格上涨等因素影响，业绩承压。2022年公司逐步恢复生产，积极应对疫情带来的挑战，并通过精益化管理模式与人工智能技术提升生产效率，为未来增长奠定基础。

2021年业绩回顾

• 2021年净利：预计为31~35亿元人民币，同比减少约31%~39%。
• 2021年H2净利：8.7~12.7亿元人民币，同比减少约50%~66%。
• 主要影响因素：
  1. 疫情停产：柬埔寨和越南生产基地因疫情采取隔离措施，导致部分时间停运。
  2. 汇率波动：人民币兑美元升值，对公司以美元结算的销售造成负面影响。
  3. 成本上升：2021年H2生产成本明显上升，而销售价格调整滞后，影响利润。

2022年生产恢复情况

• 宁波工厂：1月疫情反弹后，工厂在1~2周内逐步恢复生产，至1月16日已完全复工复产，产能恢复至90%以上。
• 春节复工政策：
  • 鼓励员工就地过年，取消春运包车。
  • 对准时上班并坚持至春节休假日的员工发放现金红包和全勤奖。
  • 对春节开工日准时上班的员工发放开门红包。
  • 按国家政策发放加班工资。
• 预期影响：上述措施有助于弥补1月停产损失，预计2022年节假日加班可逐步弥补产能缺口。

东南亚疫情常态化与产能展望

• 越南防疫政策：从“清零”转为“与病毒共存”，尽管新增确诊较多，但生产生活基本正常。
• 未来产能预期：随着宁波复工和东南亚疫情常态化，公司预计2022年产能将实现双位数增长。

管理模式与技术创新

• 精益化管理：公司推行精益化、标准化、模块化管理模式，提升效率，降低成本。
• 人工智能应用：推出“立体式车间”，实现人机协作，提升印标、平整、包装等工序效率。
• 研发投入：每年投入3~5亿元用于技术研发，涵盖新材料、新技术、先进生产工艺和管理模式，持续引领行业发展。

盈利预测调整

• FY21-23年营收：预计分别为205亿、280亿、338亿元人民币（原预测分别为249亿、296亿、383亿元）。
• 归母净利：预计分别为33亿、52亿、63亿元人民币（原预测分别为48亿、60亿、79亿元）。
• EPS：预计分别为2.2元、3.5元、4.2元人民币（原预测分别为3.2元、4.0元、5.3元）。
• P/E：预计分别为45倍、29倍、24倍。

风险提示

• 疫情风险：东南亚及国内局部地区疫情持续不确定性可能导致产能扩张及利用率不及预期。
• 终端需求：全球疫情局部反复可能影响终端消费需求。
• 采购策略调整：品牌商采购策略和市场投放可能发生变化。
• 外汇波动：人民币兑美元汇率波动可能对公司盈利产生影响。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：122.9港元。
• 目标价格：未明确。

基本数据